"Тройка Диалог": результаты "Мечела" за первый квартал 2011 года – противоречивые впечатления//ПОКУПАТЬ
30 июня 2011 года
Вчера "Мечел" представил результаты за первый квартал 2011 года по US GAAP, которые оставили неоднозначное впечатление. Скорректированный показатель EBITDA достиг $585 млн (что выше представленного компанией нескорректированного значения $567 млн), оказавшись всего на 2% ниже консенсус-прогноза, но на 5% выше нашей оценки. При этом чистая прибыль заметно отстала от наших прогнозов – мы ожидали дохода от разницы валютных курсов в размере около $200 млн, но, по данным компании, он составил всего $153 млн.
Результаты сталелитейного подразделения преподнесли приятный сюрприз – показатель EBITDA вырос на 62% с уровня предыдущего квартала, до $155 млн – новый рекорд за посткризисное время (наш прогноз – $129 млн). Рентабельность по EBITDA увеличилась с 6% до 8%. Мы полагаем, что хорошие результаты частично обусловлены доходом от продажи сторонней продукции, но все же они и так выглядят впечатляюще. Показатели горно-добывающего и ферросплавного сегментов соответствуют нашим ожиданиям.
Что касается негативных новостей, чистый долг компании увеличился приблизительно на $960 млн, до $7,9 млрд, при этом свободные денежные потоки не просто были отрицательными, но и установили новый антирекорд – минус $700 млн. Компания вложила почти $700 млн в оборотный капитал (учитывая и прирост дебиторской задолженности от третьих сторон на $114 млн), капиталовложения при этом остались почти на уровне предыдущего квартала – около $330 млн. Руководство "Мечела" подтвердило, что инвестпрограмма компании останется на уровне $2,3 млрд, а это значит, что денежные потоки компании в этом году, скорее всего, по-прежнему будут отрицательными, даже если прибыль за второй квартал вырастет в соответствии с нашими ожиданиями.
Менеджмент также подтвердил намерение приобрести Донецкий электрометаллургический завод (ДЭМЗ) за $537 млн, эту сумму предстоит уплатить в рассрочку до 2014 года. Напомним, эта сделка была одобрена на недавнем годовом собрании акционеров, однако компания не подтверждала официально факт покупки. Мы рассматриваем эту информацию как нейтральную для оценки акций "Мечела", поскольку цена выглядит вполне разумной для актива таких масштабов. Впрочем, мы не уверены, что эта сделка обеспечит какой-либо рост стоимости компании.
Несмотря на в целом достойные показатели, на торгах в Нью-Йорке котировки компании упали. Катализатором падения, вероятно, стали слухи о предстоящем публичном размещении горно-добывающего подразделения – соответствующую информацию вчера опубликовали российские СМИ. Мы по-прежнему полагаем, что такое размещение негативно отразится на оценке обыкновенных акций "Мечела", и рекомендуем инвесторам выводить средства в “префы”, которые менее подвержены давлению в связи с оттоком денежных средств.
- PDF 50 КБ