"Рай, Ман и Гор" по-прежнему считает инвестиции в акции "Дальсвязи" одними из наиболее предпочтительных в сегменте благодаря ее устойчивому положению
22 мая 2009 года
Мы незначительно меняем оценку Дальсвязи по результатам отчетности за 2008г. и ожиданиям руководства на текущий год. Мы по-прежнему считаем инвестиции в акции оператора одними из наиболее предпочтительных в сегменте благодаря его устойчивому рыночному и финансовому положению. Мы сохраняем рекомендацию Покупать с целевыми ценами $2.37 за обыкновенную и $1.78 за привилегированную акции.
Опубликованные вчера данные за 2008г. оказались лучше наших ожиданий, особенно по части затрат (платежей операторам и процентных расходов) и финансовых доходов. Следует отметить в целом существенные улучшения по сравнению с 2007г.: увеличение EBITDA на 24% (в рублях) и на 4пп по рентабельности, а также рост чистой прибыли на 67%.
В ходе конференц-звонка руководство компании изложило свои прогнозы на 2009г., которые, на наш взгляд, выглядят довольно амбициозно, учитывая состояние экономики. Компания ожидает роста выручки от новых услуг (прежде всего, Интернет) более чем на 30% (в рублях, в 2008г. рост составил 60%), что в итоге приведет к увеличению общей выручки до 18.2 млрд руб.
Планируется продолжить сокращение персонала (на 6-7%) , но при этом увеличить зарплаты. В целом компания прогнозирует сохранение операционной рентабельности на уровне 2008г. По сообщению менеджмента, капзатраты будут примерно такие же, как в прошлом году, тогда как другие операторы ранее заявляли о планах сократить инвестиции на 30-50%.
Дальсвязь все еще имеет очень комфортный уровень долга (чистый долг к EBITDA менее 1.0х) при отсутствии займов в иностранной валюте. Компания намерена рефинансировать в этом году часть долга по ставке 16-17%.
Наши обновленные прогнозы по Дальсвязи более пессимистичны, чем ожидания самой компании. Мы ожидаем выручку за 2009г. в размере 17.8 млрд руб. и неизменное количество работников на фоне стремления правительства не допустить чрезмерного роста безработицы.
Высокие прогнозы по дивидендам Дальсвязи выступали одними из основных драйверов роста котировок в последние месяцы, особенно по привилегированным акциям. Сейчас, по истечении даты закрытия реестра, влияние данного фактора отсутствует, в связи с чем мы увеличиваем дисконт в расчете цены привилегированной акции до 25% (с 15%).
- PDF 187 КБ