"Ренессанс Капитал": "Среди преимуществ "Сибирского цемента" низкая себестоимость производства, значительная доля рынка в регионе и стабильное финансовое положение"
26 мая 2009 года
Российский рынок цемента переживает в текущем году дно цикла. В первом квартале объемы строительства упали по сравнению с прошлогодними показателями примерно на 20%. Несмотря на относительно высокий уровень консолидации в производстве цемента, уменьшение спроса на продукцию сектора за квартал на 44% отразилось как на ценах (-43%), так и на объемах выпуска. По нашей оценке, внутреннее потребление цемента по итогам года составит 38 млн тонн (60 млн тонн в прошлом году), а в 2011 г. увеличится до 54 млн тонн. Хотя цены на цемент начали в апреле восстанавливаться (+10% к марту), и в нынешнем году тенденция, на наш взгляд, сохранится, объем производства по итогам первого квартала уменьшился на 35% к прошлогоднему уровню.
С учетом пересмотренных прогнозов в отношении потребления цемента мы понизили теоретическую цену по акциям компании Сибирский цемент с USD87 до USD35 за акцию. В первом квартале коэффициент загрузки основных мощностей Сибирского цемента, судя по отчетности, составлял 34%, и мы предполагаем, что за год компания произведет 3.7 млн тонн цемента благодаря сезонному всплеску спроса летом. Выручка, согласно нашим расчетам, составит USD276 млн, а EBITDA достигнет USD96 млн. Компания планирует расширить производственные мощности в России и Казахстане, и завершит, с нашей точки зрения, работы по графику. Акции эмитента торгуются, по нашей оценке, с коэффициентами 2009 и 2012 EV/Мощность на уровне USD84 и USD44 на тонну соответственно. К основным конкурентным преимуществам компании Сибирский цемент можно отнести низкую себестоимость производства (денежные затраты, согласно нашим расчетам, не превышали в прошлом году USD44 на тонну), значительную долю рынка (более 60% в сибирском регионе), реализацию проектов по расширению мощностей и стабильное финансовое положение (на конец первого квартала долг, по нашей оценке, составлял USD120-130 млн). Исходя из наших прогнозов, акции эмитента торгуются с мультипликаторами EV/EBITDA на 2009 и 2010 гг. на уровне 5.5 и 2.5 соответственно.