"Рай, Ман и Гор": "Исторически котировки "Русгидро" были близки к индексу РТС, однако с начала восстановления рынка ее акции сильно опередили индекс"
26 мая 2009 года
Мы пересмотрели модель для РусГидро, самой крупной генкомпании в России и наиболее ликвидной бумаги сектора электроэнергетики. Мы отобразили в нашей оценке позитивные результаты за 2008г. и программу оптимизации издержек, разработанную менеджментом. Наша новая целевая цена составляет $0.040 за акцию, что на 20% выше предыдущей. Мы сохраняем рекомендацию Держать для бумаг РусГидро.
РусГидро опубликовала сильную отчетность за 2008 по МСФО, превзойдя наши ожидания и консенсус-прогноз. Выручка от генерации выросла на 46%, показатель EBITDA увеличился на 75%, чистая прибыль без бумажных убытков почти утроилась.
Высокие результаты были достигнуты, благодаря благоприятному для гидростанций ценообразованию на оптовом рынке электроэнергии и удобному водному режиму, позволившему компании избежать больших закупок электричества для исполнения регулируемых договоров. Мы ожидаем дальнейшего улучшения результатов продаж РусГидро на свободном рынке.
Менеджмент компании представил среднесрочную программу оптимизации издержек. Операционные расходы должны быть сокращены на 7% в реальном выражении. Мы ожидаем 10%-ный рост издержек в номинальных ценах.
Программа капзатрат на 2009-2011гг. была также сокращена. Новый план на 20% ниже наших прежних ожиданий при неизменном объеме вводов новых мощностей. Мы высоко оцениваем оптимизацию инвестиций, которая снижает риски компании.
Мы по-прежнему скептически относимся к Богучанскому проекту, так как спрос на алюминий остается низким, и строительство алюминиевого завода задерживается. РусГидро вряд ли удастся найти сопоставимых по объемам потребителей для новых мощностей. Мы прогнозируем чистую приведенную стоимость проекта близкую к нулю.
В 2008г. РусГидро консолидировала три сбытовые компании. Мы прогнозируем синергетический эффект от сделки и внесли сбытовой бизнес в нашу модель. Компания заявила о возможных новых сделках в сегменте ритейла, что также позитивно.
По итогам пересмотра мы повысили целевую цену на 20% до $0.040 за акцию. Однако мы полагаем, что рынок уже отыграл позитивную отчетность и прогнозы менеджмента, поэтому сохраняем рекомендацию Держать для акций РусГидро. Мы отмечаем, что исторически котировки компании были близки к индексу РТС, поэтому ожидаем коррекции вниз, поскольку с начала восстановления рынка РусГидро опередила индекс на 46 п.п.
- PDF 190 КБ