"Инвесткафе": "Северсталь" – стойкий "металлург"//ПОКУПАТЬ

8 июля 2011 года

Мы возобновляем покрытие акций "Северстали", крупнейшей российской вертикально интегрированной компании черной металлургии. Оценка акций с использованием метода DCF показала справедливую стоимость акций $18,2 за акцию, а использование сравнительной оценки – $26,0 за акцию. Результатам, полученным с использованием доходного и сравнительного подхода, был присвоен равный вес – по 50%. Таким образом, нами была определена целевая цена акции "Северстали" $22,07 за акцию и потенциал роста цены 17,6%, – рекомендация "покупать".

Вертикальная интегрированность "Северстали" позволяет металлургическому сегменту быть защищенным от резкого взлета цен на металлургическое сырье благодаря полной самообеспеченности производства коксующимися углями и железной рудой.

Возможность падения цен на металлургическое сырье создает риск для добывающего подразделения "Северстали", которое генерирует до половины EBITDA группы. Стихийные бедствия в Австралии привели к взлету цен на коксующиеся угли и железную руду в первом полугодии. Высокие цены на угли и руду привели к росту добычи на менее рентабельных месторождениях и падению импорта коксующегося угля в Китай на 44% год к году. Уже сейчас в РФ в контрактах на третий квартал 2011 года российские "металлурги" добиваются снижения цен на коксующийся уголь на 10–20% по отношению ко второму кварталу 2011 года. Свой вклад в давление на цены металлургического сырья вносит и снижение спроса на стальной прокат после землетрясения в Японии. На наш взгляд, главный фактор, сдерживающий снижение цен на спотовом рынке в настоящее время, – это забастовка шахтеров BHP Billiton в Австралии.

"Северсталь" интересуется угольными активами в России и развивающихся странах – Монголии и Мозамбике и железорудным месторождением в Бразилии. По данным "Ведомостей", "Северсталь" также рассматривает вариант покупки "Распадской" и начала поиск средств на ее приобретение. Предыдущие покупки "Северстали" оказались неудачными и, вкупе с мировым кредитным кризисом, столкнули группу в зону убыточности на два года. Остается только надеяться, что менеджмент компании извлек урок из предыдущих неудачных приобретений, и новые покупки приведут к росту стоимости группы.

"Северсталь" в первом квартале 2011 года показала рекордную рентабельность по EBITDA – 25% (предыдущий максимум был в 2007 году – 24,1%). Во многом это связано с продажей убыточных американских заводов и переводом Luccini в статью "Активы, предназначенные для продажи", после чего финансовые результаты этих подразделений прекратили свое негативное влияние на результаты группы.

Компания ограничена в возможности повышать цены на внутреннем рынке РФ: попытка повышения цен в январе 2011 года на стальной прокат для "АвтоВАЗа" привела к вмешательству в конфликт госслужб и членов правительства РФ. Итогом стало то, что "Северстали" пришлось сократить поставки металлопроката "АвтоВАЗу" вчетверо. Мы ожидаем, что в текущем году "Северсталь" сохранит рентабельность по чистой прибыли российского металлургического сегмента на уровне 10%.

• PDF  290 КБ