"Унисон Капитал": "РусГидро" реализует свою стратегическую задачу, а "ЕвроСибЭнерго" удастся консолидировать более 90% в "Иркутскэнерго и в Красноярской ГЭС // ПОКУПАТЬ
11 июля 2011 года
До конца 2011 года, в соответствии с распоряжением правительства РФ, должна состояться передача 40,007%-ного пакета "Иркутскэнерго" от "Интер РАО ЕЭС" к крупнейшей в России государственной гидрогенерирующей компании "РусГидро". Это открывает путь к арбитражной инвестиционной идее с доходностью 44% годовых.
30 июня годовое общее собрание акционеров "РусГидро" приняло решение увеличить уставный капитал компании путем размещения по открытой подписке 89 млрд штук дополнительных обыкновенных акций на общую сумму по номинальной стоимости 89 млрд руб. (30,8% от уставного капитала). Это делается для консолидации целого ряда активов (контрольного пакета "РАО ЭС Востока", плотин Братской ГЭС, Усть-Илимской ГЭС, Иркутской ГЭС, ряда прочих гидроактивов), в том числе для приобретения в соответствии с уже подписанным на днях распоряжением правительства РФ 40%-ного пакета акций "Иркутскэнерго", которые на текущий момент принадлежат "Интер РАО ЕЭС". По нашим оценкам, размещение допэмиссии должно начаться в конце августа – начале сентября, а завершиться – до конца текущего года. Соответственно, до конца 2011 года "встанут" на баланс "РусГидро" и консолидируемые активы.
Обмен пакета акций "Иркутскэнерго" на акции "РусГидро" предполагает следующий утвержденный общим собранием акционеров последней компании коэффициент конвертации: 15,7328 акции "РусГидро" в обмен на одну акцию "Иркутскэнерго", что отражает соотношение оценок двух компаний: 1,61 руб. за акцию "РусГидро" и 25,33 руб. за акцию "Иркутскэнерго".
В соответствии с законодательством РФ, по истечении 35 дней после совершения сделки по обмену "РусГидро" должна будет в течение двух месяцев выставить оферту миноритариям "Иркутскэнерго" по цене не ниже 25,33 руб. за акцию, что при текущей цене бумаги 20,8 руб. предполагает хорошую возможность для арбитража с доходностью 21,8% в течение шести месяцев (или 44% годовых). На выкуп по оферте оставшихся в обращении акций "Иркутскэнерго" (а это порядка 6,5% уставного капитала) гидрогенерирующая компания потратит не более 7,8 млрд руб., что вполне ей по силам: по итогам 2010 года она заработала, по данным РСБУ, 37,963 млрд руб. чистой прибыли, операционная прибыль составила 43,610 млрд руб.
Несмотря на то что все-таки незначительные риски невыставления оферты со стороны "РусГидро" существуют (как-никак компания государственная, а у крупных государственных структур, как показывает практика, шире возможности обойти те или иные законодательные нормы), мы считаем, что оферта все же состоится, поскольку за ней стоят стратегические интересы "РусГидро". А интересы у компании следующие – получить в перспективе блокпакет крупнейшей по установленной мощности частной энергокомпании России "ЕвроСибЭнерго". Установленная мощность "Евросибэнерго", контролируемой En+ Group Олега Дерипаски, составляет 19,5 ГВт (15 ГВт из которых – гидрогенерация), что позволяет ей производить 9% всего объема российской электроэнергии.
Предположительно, получение 25% акций крупнейшей частной энергокомпании произойдет как раз путем передачи со стороны "РусГидро" пакета "Иркутскэнерго" (40–46,5%) и других активов, в частности входящей в десятку крупнейших ГЭС мира Красноярской ГЭС (24,9996%), что изображена на аверсе бумажной российской десятирублевой банкноты.
Таким образом, "РусГидро" реализует свою стратегическую задачу, а "ЕвроСибЭнерго" удастся консолидировать более 90% в "Иркутскэнерго и в Красноярской ГЭС – компаниях, которые уже сейчас составляют основу ее бизнеса (на текущий момент она владеет 50,19% в "Иркутскэнерго" и 68,29% в Красноярской ГЭС). Дополнительным фактором роста акций иркутской энергоугольной компании в перспективе может стать первичное размещение (IPO) "ЕвроСибЭнерго" в Гонконге. При благоприятной конъюнктуре оно может состояться уже в этом году.
Учитывая вышеописанный сценарий развития корпоративных событий, а также перспективы развития высокорентабельного бизнеса "Иркутскэнерго" (рентабельность по чистой прибыли составляет более 20%), связанные с ростом спроса на электроэнергию на фоне реализации в Сибири новых крупных промышленных энергоемких проектов, мы рекомендуем "покупать" обыкновенные акции "Иркутскэнерго" с целевой ценой 25,33 руб.
- PDF 181 КБ