"Ренессанс Капитал": "Хотя дисконт бумаг АФК "Система" к акциям ее "дочек" сократился с 60% до 35%, потенциал роста котировок еще не исчерпан"
27 мая 2009 года
Акции АФК Система в последние три месяца стали лидерами роста среди бумаг телекоммуникационных компаний, прибавив в цене 250%. Столь стремительному росту способствовало обнадеживающее развитие ситуации сразу в нескольких областях. Приобретение доли башкирского ТЭКа в размере порядка 48-62% даже дешевле, чем предполагалось (за USD2.0 млрд против USD2.5 млрд); реструктуризация компании Система-Галс (51%-ный пакет отошел ВТБ вместе с примерно USD1 млрд долга, 20% акций осталось у АФК Система); реструктуризация КОМСТАР-ОТС (пока не завершена, предполагает обмен 25% акций Связьинвеста на 28%-ное участие в капитале МГТС и сокращение долга перед Сбербанком, за чем последует – или произойдет ранее – покупка КОМСТАР-ОТС со стороны МТС); вливание капитала в индийскую «дочку» АФК Система (пока не завершено, предполагает инвестиции со стороны российского государства в размере USD670 млн в акционерный капитал оператора мобильной связи); назначения руководителей по ключевым направлениям деятельности (А. Корсик стал главой бизнес-единицы «ТЭК», а Р. Зоммер возглавил телекоммуникационный бизнес АФК Система).
Сделка по передаче акций компании Система-Галс завершена и позволяет АФК Система избавиться от долговой нагрузки примерно на USD1 млрд. Башкирские нефтяные активы располагают значительными денежными ресурсами (порядка USD1 млрд денежных средств получено в 2008 г.), и наши аналитики по нефтяному сектору оценивают их стоимость в более чем USD4 млрд. Обмен блокпакета Связьинвеста, которым владеет КОМСТАР-ОТС, еще не произведен (как и не определено ценовое предложение МТС), но мы предполагаем, что КОМСТАР-ОТС станет владельцем 100% акций МГТС, освободившись при этом почти от всей задолженности, тогда как МТС предложит не менее USD5.5 за акцию КОМСТАР-ОТС. Что касается индийского предприятия, то абонентская база приближается к миллиону пользователей, фактические показатели превышают плановые, а от АФК Система не потребуется денежных вложений на развитие оператора в этом году.
Повышение теоретической цены: с учетом уже завершенных сделок и заявленных планов мы повысили теоретическую цену по акциям АФК Система с USD11 до USD14. Хотя дисконт бумаг эмитента к акциям торгуемых дочерних компаний холдинга сократился с 60% в среднем в текущем году до 35% на данный момент, мы полагаем, что потенциал роста котировок не исчерпан и оставляем рекомендацию ПОКУПКА без изменений.