"Юникредит Секьюритиз" более чем вдвое повысила целевую цену акций банка "Возрождение" и рекомендует покупать его бумаги
2 июня 2009 года
Мы повысили прогнозируемую цену акций банка "Возрождение" с $10.5 до $24.0, а рекомендацию по обыкновенным акциям – с "Продавать" до "Покупать". Это обусловлено повышением прогноза прибыли банка, что должно обеспечить более быстрое восстановление ROE и избыточной доходности. Мы также включили в нашу модель оценки банка новую безрисковую ставку по России (9.5%, ранее – 8.75%) и новый коэффициент beta (1.25, ранее – 1.5). Последнее связано с ожидаемым увеличением объемов торгов акциями банка благодаря росту интереса инвесторов к бумагам компаний "второго эшелона". Если процентные ставки продолжат снижение, например, безрисковая ставка опустится до 7.5%, то прогнозируемая цена – при прочих равных – возрастет до $31.6 за обыкновенную акцию.
По нашим прогнозам, чистая прибыль банка "Возрождение" составит в 2009 году $49 млн., в 2010 году – $82 млн. Ранее мы прогнозировали эти показатели на уровне соответственно $19 млн. и $13 млн. В свете этих изменений мы ожидаем, что ROAE банка достигнет к концу 2010 года 16% (ранее – 2%). Мы повысили прогноз прибыли, несмотря на снижение ожиданий относительно динамики роста кредитов и депозитов и увеличение объемов резервирования. Негативное воздействие замедления роста кредитования и увеличения резервирования должно быть отчасти компенсировано повышением эффективности банка, обеспечить которое его руководство вполне способно – как оно уже доказало.
Чистая прибыль банка по МСФО составила по итогам I квартала 2009 года $12 млн. Несмотря на снижение на 43% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, мы считаем это неплохим результатом в свете общей ситуации на рынке, а также принимая во внимание быстрое повышение эффективности. Банк улучшил показатель эффективности, сократив соотношение расходов к доходам до 38% против долгосрочного плана в 50%. Этому отчасти способствовало снижение операционных затрат в I квартале на 13% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Мы считаем, что по итогам года банк сможет обеспечить коэффициент эффективности на уровне примерно 40-50%. В свете снижения качества активов банк ожидает, что II квартал 2009 года окажется худшим в этом году, и готов отправить в резервы всю операционную прибыль. "Возрождение" ожидает, что просрочка по корпоративным кредитам на конец 2009 года составит 8-9% от общего размера кредитного портфеля, что мы считаем оптимистичной оценкой.
Акции банка выросли уже в 3.3 раза по сравнению с минимумом, но банк все равно торгуется с коэффициентом P/BV 2009П на уровне 0.9, в то время как у Сбербанка он повысился до 1.5. Мы считаем, что относительно низкая ликвидность акций банка "Возрождение" является основной причиной такого дисконта – инвесторы, по всей видимости, пока не обращали пристального внимания на бумаги банка. Однако, учитывая повышение аппетита инвесторов к риску, которое, в частности, должно привести к увеличению объемов торгов акциями компаний "второго эшелона", мы считаем, что дисконт в 50% долгое время не продержится, а бумаги банка "Возрождение" вскоре привлекут внимание инвесторов.
- PDF 446 КБ