"Ренессанс Капитал" повысил теоретическую цену обыкновенных акций и GDR Группы "Черкизово" и подтвердил рекомендацию "Покупать"
2 июня 2009 года
Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПКА по акциям Группы Черкизово и повышаем теоретическую цену по ГДР эмитента с USD5.0 до USD9.7 и по акциям с USD7.5 до USD11.5. Основанием для повышения теоретических цен являются низкие коэффициенты, с которыми торгуются акции компании к бумагам представителей отрасли развивающихся и развитых рынков, прогноз высокой рентабельности в 2009 г. для направлений по производству мяса птицы и свинины, более низкая безрисковая ставка, используемая нами при оценке стоимости по методу ДДП, а также возможная реализация крупных проектов в сегментах свинины и мяса птицы (финансирование за счет кредитов с государственным субсидированием процентной ставки).
Впечатляющая динамика бумаг эмитента. С момента нашего последнего повышения теоретической цены по акциям компании (десятого апреля) ГДР группы подорожали на 174%, а акции прибавили 200%. Котировки глобальных расписок компании превысили нашу прежнюю теоретическую цену, однако по‑прежнему на 68% ниже своего максимума за 52 недели.
Оценка стоимости: несмотря на недавний заметный рост цен на акции компании, бумаги эмитента торгуются с коэффициентами 2009 P/E 6.2 и 2009 EV/EBITDA 6.3, по нашим оценкам (в связи с низкой рыночной капитализацией и высоким соотношением Долг/EBITDA данные коэффициенты находятся практически на одном уровне), тогда как аналогичные мультипликаторы международных представителей отрасли составляют в среднем 11-19 и 7-10 соответственно. Как мы полагаем, по коэффициентам на 2010 г. дисконты еще более значительны. Наш прогноз финансовых показателей Группы Черкизово остается неизменным. Однако отметим, что последние данные относительно динамики цен на зерно (цены на кормовую пшеницу снизились на 50% в годовом сопоставлении до 3 772 руб. за тонну, а на кормовой ячмень – на 60% до 2 569 за тонну) говорят в пользу того, что в этом году компания может отразить более высокую рентабельность, чем мы ожидаем. По данным Института конъюнктуры аграрного рынка, за неделю, закончившуюся 29 мая, российские цены на мясо птицы выросли на 25% в годовом сопоставлении, а на свинину – на 22% (превысив наши допущения, заложенные в финансовой модели по компании).
Возможная государственная поддержка: Группа Черкизово может получить коммерческие кредиты на USD1.5 млрд с государственным субсидированием для вложения в расширение мощностей по производству свинины и мяса птицы в Липецкой области. Насколько мы понимаем, запланированные проекты могут финансироваться за счет заимствований, привлеченных по рыночным ставкам, но часть процентов – в размере ставки рефинансирования Банка России плюс 3% (в настоящее время 15%) – будет субсидироваться из федерального бюджета. Таким образом, компания получит доступ к фондированию сроком на десять лет с очень выгодной процентной ставкой и сможет воспользоваться этим, чтобы укрепить свои позиции как ведущего производителя мяса в России. Однако риски реализации столь масштабных проектов высоки, и многое будет зависеть от руководства. Катализатором роста котировок бумаг Группы Черкизово станет фактическое получение банковских кредитов на столь благоприятных условиях.