"Ренессанс Капитал" рекомендует продавать акции "Нутритек" по причине ухудшения корпоративного управления
22 декабря 2008 года
Мы придерживаемся негативной оценки компании Нутринвестхолдинг (Нутритек) ввиду ожидаемого ухудшения ситуации в сфере корпоративного управления. Приведем несколько примеров. Во-первых, компания подала заявку на делистинг акций с бирж РТС и ММВБ (хотя бумаги по-прежнему торгуются на обеих биржах). Во-вторых, 11 декабря эмитент допустил дефолт по кредитным нотам (LPN) на сумму USD50 млн, хотя денежных средств на балансе, как мы ожидали, принимая во внимание данные о капитальных затратах на текущий год, было достаточно для покрытия обязательств. В-третьих, по‑прежнему не обнародована отчетность за первое полугодие по МСФО, хотя, согласно представленной на корпоративном сайте информации, 26 ноября уже ожидалась публикация результатов деятельности за январь‑сентябрь (отчетность позволила бы более точно оценить наличие денежных средств и генерацию операционных денежных потоков). В-четвертых, агентство Reuters сообщило в минувшую пятницу (19 декабря), что на состоявшемся девятого декабря заседании совета директоров было принято решение провести 11 марта 2009 г. внеочередное общее собрание акционеров (по состоянию реестра на 17 декабря). В его повестку войдут утверждение дополнительной эмиссии акций (параметры пока не обнародованы; Нутритек заявляет, что привлеченные средства пойдут на погашение задолженности) и изменения в уставе, а также выбор нового состава совета директоров.
Нутритек, по нашему мнению, не исполнил обязательства для того, чтобы заявка на финансирование от Внешэкономбанка в размере USD200 млн выглядела оправданно (решение Внешэкономбанка пока неизвестно). Кроме LPN, по которым компания допустила дефолт, задолженность включает обеспеченные кредитные ноты на USD50 млн и выпуск облигаций на 1.2 млрд руб. со сроками погашения 17 апреля и 9 июня 2009 г. соответственно. У компании, как мы полагали, могли возникнуть проблемы с погашением указанных инструментов, но обслуживание LPN не вызывало опасений. Нутритек может ссылаться на необходимость пополнения оборотного капитала (хотя, по нашей оценке, увеличение оборотного капитала по итогам 2008 г. составляло USD40-45 млн) и инвестиций в Азии и Новой Зеландии (перспективы деятельности данных подразделений остаются крайне неопределенными, поскольку Нутритек начал консолидировать их только в июле текущего года, а с тех пор финансовые результаты деятельности не публиковались).
Наша оценка предложения о проведении допэмиссии. За последние полгода стоимость акций компании Нутритек упала с USD33.0 до USD3.1 (средняя цена составила USD15.1). На наш взгляд, от проведения допэмиссии выиграет контролирующий акционер эмитента - компания Marshal Milk Investments (MMI), которой принадлежит 54.6% акций. В случае одобрения допэмиссии MMI сможет по низкой цене выкупить большинство новых акций или, возможно, весь выпуск. Мы не располагаем достаточной информацией, чтобы оценить вероятность увеличения доли MMI до 95% (или более) с последующим выкупом долей миноритарных акционеров компании Нутритек.