"Финам": "Стратегический инвестор ОГК-4, немецкий E.ON, способен повысить ее эффективность и лоббировать интересы на высшем уровне"
4 июня 2009 года
ОГК-4: Эффективность в руках сильного стратега
Мы начинаем покрытие акций ОАО «ОГК-4». Компания занимается генерацией и продажей электроэнергии. Наличие высокоэффективных мощностей у ОГК-4 создает значительные конкурентные преимущества для компании по мере либерализации рынка электроэнергии. Стратегический инвестор компании, немецкий энергетический концерн E.ON, способен как повысить эффективность ОГК-4, так и лоббировать ее интересы на высшем уровне.
Высокая загрузка мощностей. Удельный расход топлива у станций ОГК-4 на генерацию электроэнергии самый низкий в сегменте, поэтому мощности ОГК-4 в большей степени загружаются по команде диспетчеров, чем у остальных ОГК. Это гарантирует компании более высокий коэффициент использования установленной мощности, чем у конкурентов.
Высокоэффективные производственные мощности. По мере либерализации рынка электроэнергии низкий удельный расход топлива мощностей ОГК-4 приведет к получению более высокой маржи чем у конкурентов за счет более низких издержек.
Сильный стратегический акционер. E.ON, стратегический акционер ОГК-4, является одной из крупнейших энергетических компаний в Европе, владеет 6% пакетом акций Газпрома и активно сотрудничает с ним. Это сочетание дает ему как лоббистские возможности в российской энергетике, так и наличие управленческих компетенций.
Хорошее корпоративное управление. Корпоративное управление ОГК-4 является одним из лучших в сегменте ОГК. Компания отличается высокой транспарентностью и до сих пор в значительной мере учитывала интересы миноритарных акционеров.
«Дешевая» инвестиционная программа. Стоимость строительства 1 МВт мощности в рамках реализации среднесрочной инвестиционной программы ОГК-4 обходится компании существенно дешевле, чем в среднем по отрасли.
У компании нет существенных специфических рисков. Мы считаем, что риски, присущие деятельности ОГК-4, характерны для сегмента тепловой генерации в целом: отсутствие правил долгосрочного рынка мощности, не очень высокая ликвидность акций компаний, отсутствие значительных дивидендных выплат, сомнительность полноценной загрузки некоторых мощностей, реализуемых в рамках обязательной инвестиционной программы.
По результатам проведенной нами оценки справедливой стоимости акций компании ОАО «ОГК-4» методом DCF мы присваиваем им рекомендацию «Покупать» с целевой ценой $0,123 на конец 2009 года.