"Арбат Капитал": Рецессия в России обещает быть глубокой, покупать активы пока преждевременно
19 декабря 2008 года
«Рецессия» по-русски звучит не так страшно, как «кризис». Правда, кризис подразумевает что-то относительно быстрое и устранимое с помощью оперативных мер, а рецессия - это не меньше, чем на год - полтора.
Последний квартал 2008 г. стал самым тяжелым на нашей памяти за более чем 16 лет участия в инвестиционном бизнесе. Рынки акций, валют, нефти и государственных облигаций преподнесли много сюрпризов, превзойдя самые радикальные прогнозы. Вот некоторые выводы из анализа текущей ситуации, которые могут иметь большое значение для наших клиентов и для нас, как для инвесторов на глобальных рынках:
16 декабря ФРС продемонстрировала, что главным средством борьбы с рецессией для нее стало снижение процентных ставок и минимизация спрэдов по доходности государственных и ипотечных обязательств. Тем самым, США и некоторые другие развитые страны окончательно вошли в период дефляционного развития экономики, который, впрочем, не будет продолжаться очень долго.
Действия ФРС помогут финансовому сектору, но в ближайшие месяцы мало отразятся на промышленности и на индивидуальном потреблении. Главная задача в реальном секторе - спасение от банкротства американского автопрома - не может быть решена без сочетания технической модернизации и изменения социальной политики. «Спасение» путем банкротства или слияния «Дженерал Моторз» с «Крайслером» лишь частично решит текущие финансовые проблемы отрасли и немного облегчит ситуацию для держателей облигаций.
«Рождественское ралли» на фондовом рынке США все-таки случилось, но оно не привело к подъему на других мировых торговых площадках и не удержит фондовый рынок от нового движения к еще одному «дну» в 1-м квартале 2009 г. Рынок США скоро может вновь упасть, а восстановится он до уровня 1000-1100 по индексу S&P-500 не ранее середины 2009 г.
Доллар, «обвалившись» перед Новым Годом благодаря политике ФРС и Минфина США, переживет временное ослабление к евро, а в перспективе 1-2-х месяцев возобновит рост. Скорее всего, предел краткосрочного падения доллара лежит около 1,47 долл. за евро, а при текущей разнице в процентных ставках «справедливый» курс на некоторое время составит 1,40-1,45. Однако даже при близкой к 0 ставке ФРС доллару пока нет альтернативы, как резервной валюте и как главному инструменту инвестиций и международной торговли.
Японская йена и швейцарский франк останутся относительно стабильными «сильными» валютами, в которых можно держать активы, если не стремиться ничего заработать. При курсе йены к доллару выше 85 ее однозначно лучше продавать, а при 100 - покупать. Хуже придется британскому фунту, дальнейшее снижение которого обусловлено наличием тех же проблем, что и в экономике США, при отсутствии эффективных инструментов их решения.
Китайское правительство будет стремиться опустить курс юаня при каждом удобном случае, и этому будет способствовать также необходимость постепенной продажи долларов из китайских резервов. Китай также приложит огромные усилия для сокращения импорта и снижения импортных цен (что тяжело отразится на России).
Цена нефти останется в коридоре 38-50 долл. в течение зимы, а затем снова начнет снижаться и может приблизиться к 30 долл. в течение 2 - 3-х месяцев. Главной причиной снижения цен останется падение спроса во всем мире вследствие рецессии.
Рецессия в России станет очень глубокой (падение ВВП на 10% и более) и продолжительной, особенно, если Минфин истратит основную часть резервов на низкоэффективную помощь крупным компаниям и их собственникам.
Дешевая нефть для России означает дефицит бюджета (уже при текущих ценах), дальнейшее снижение фондовых индексов и девальвацию рубля, которая может ускориться во втором квартале 2008 г. В первом квартале российские активы покупать было бы преждевременно, хотя в случае провала индекса РТС существенно ниже 600 некоторые российские акции могут достичь абсолютного «дна» и будут очень привлекательны.
Основные инвестиционные идеи 2009 г. связаны с покупкой американских акций финансовых, машиностроительных, транспортных, сырьевых и металлургических компаний, с нефте- и газодобывающим сектором, альтернативной энергетикой. Первый квартал должен быть интересен облигациями развивающихся рынков, акциями некоторых китайских компаний. Идеи «купить очень дешево и держать» нужно будет реализовывать через 1-3 месяца, но подготовку к этому необходимо начинать сегодня.
- PDF 1 622 КБ