"Ренессанс Капитал": "Центрэнергогаз" увеличил выручку на 75% благодаря росту объема услуг, предоставляемых "Газпрому". Рекомендация "Покупать"
11 июня 2009 года
Ситуация в секторе по ремонту и сервисному обслуживанию газопроводов ОАО «Газпром» в этом году представляется более стабильной, чем в других отраслях. По нашему мнению, Газпром вряд ли снизит капитальные затраты на обслуживание и ремонт, обеспечивающие 95% денежных потоков Центрэнергогаза, – его головной организации по ремонту, техобслуживанию и инженерному обеспечению. Наши аналитики по нефтегазовому сектору ожидают сокращения капвложений в периферийные проекты Газпрома, но не затрат на ремонт и обслуживание (мы прогнозируем рост капиталовложений в газотранспортную систему на 6% в 2009 г.). На этом фоне выручка Центрэнергогаза в рублевом выражении может остаться на прошлогоднем уровне. Консервативный сценарий в настоящее время предполагает сокращение объема ремонтных работ; однако восстановление уровня потребления газа во второй половине года должно способствовать увеличению капиталовложений Газпрома по сравнению с первым полугодием.
Центрэнергогаз показал 75%-ный рост выручки до USD2 073 млн по итогам 2008 г. благодаря увеличению объема услуг, предоставляемых Газпрому. Однако рост цен на сервисное обслуживание, контролируемый Газпромом, не позволил компенсировать издержки, и валовая рентабельность уменьшилась с 8.4% в 2007 г. до 6.0% в 2008 г. Операционная прибыль увеличилась всего на 12% до USD48 млн, а сумма налога на прибыль осталась неизменной на уровне USD31 млн. Чистая прибыль снизилась на 28% и составила USD11 млн. Из-за того, что Газпром контролирует тарифы на ремонт и объем портфеля заказов, Центрэнергогаз не имеет достаточной гибкости, однако будучи главным клиентом компании, газовый монополист обеспечивает ей стабильные денежные потоки даже в низкой точке цикла. Результаты Центрэнергогаза за первый квартал не были впечатляющими: выручка сократилась на 57% в годовом сопоставлении до USD72 млн. В то же время, валовая прибыль возросла на 81% к январю-марту 2008 г. до USD24 млн, а чистая прибыль достигла USD7 млн, тогда как в первом квартале прошлого года был зарегистрирован чистый убыток в USD1.4 млн.
Мы понизили теоретическую цену по обыкновенным акциям компании до USD4 272 с USD9 218, а по привилегированным – до USD1 976 c USD6 453. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПКА по бумагам эмитента с учетом прогноза по WACC в 16.5% и скорректированных финансовых показателей. На динамику финансовых показателей компании могут оказать влияние следующие факторы: 1) экспансия в строительный сегмент, которую планирует руководство ; 2) изменение бизнес-структуры дочерних предприятий по ремонту и производству запасных частей в рамках ООО «Газпром центрремонт» (владеет 70%-ным пакетом голосующих акций Центрэнергогаза). На наш взгляд, возможное влияние на Центрэнергогаз – снижение выручки и повышение рентабельности. В годовом сопоставлении финансовое положение компании представляется довольно устойчивым, долг находится на нулевом уровне, а денежные потоки стабильны. В качестве рыночного риска следует отметить низкую ликвидность бумаг эмитента. В настоящее время акции компании торгуются со следующими прогнозными коэффициентами на 2009 г.: EV/EBITDA 2.3, P/E 7.8 и EV/Выручка 0.06.