"Метрополь" пересмотрел модель оценки акций "Комстар-ОТС", рекомендация "Покупать" сохранена
23 декабря 2008 года
Пересмотр модели и новый расчет WACC после посещения компании. Рекомендация «Покупать» сохраняется
После посещения компании мы пересматриваем нашу модель Комстар-ОТС и обновляем отчет. Мы изменили метод оценки премии за страновые риски в свете текущего экономического климата и российско-грузинского конфликта, в связи с чем WACC увеличился с 11,0% до 14,0%. В результате справедливая стоимость акций компании снизилась до 14,61 долл. США за акцию, что говорит о потенциале роста в 564%. Мы подтверждаем нашу рекомендацию «Покупать» акции самого высоколиквидного российского регионального оператора фиксированной связи.
Акцент на нерегулируемом и более доходном сегменте широкополосной связи. Как и прочие региональные операторы России, МГТС, основное дочернее предприятие Комстар-ОТС, сокращает свою программу по цифровизации в рамках сокращения капвложений Связьинвестом. Мы считаем такие действия скорее политическим шагом, связанным с недостаточным уровнем повышения тарифов на местную связь. Однако, с учетом снижения цен на телекоммуникационное оборудование на 30% ежегодно, влияние на МГТС должно быть минимальным. Компания концентрирует свои усилия на тех областях, где она может генерировать максимальную выручку, а именно ADSL. В 2007 г. на данный нерегулируемый государством сегмент услуг пришлось 27% в структуре выручки компании, что является лучшим показателей среди компаний-аналогов.
Хорошие показатели баланса и выход на региональные рынки. Стратегия Комстара основывается на развитии компании в качестве альтернативного оператора в российских регионах. Несмотря на то, что сокращение программы капвложений означает рост денежного потока, мы считаем, что в дальнейшем она может быть пересмотрена в сторону повышения. В таком случае слияние МТС и Комстар-ОТС может стать путем к созданию крупного российского оператора фиксированной и сотовой связи, располагающего достаточным объемом средств для осуществления инвестиций.
Если приватизация Связьинвеста не произойдет в ближайшем будущем, Система может продать свою 25%-ную долю в компании. Мы полагаем, что в таком случае стратегия Комстар-ОТС позволит поддерживать рост выручки и прибыли.
Показатели баланса компании Комстар-ОТС - лучшие по сектору; соотношение чистый долг/капитал составляет всего 0,25х по состоянию на 1П 08. К тому же, долг компании, деноминированный в иностранной валюте, минимален.
- PDF 653 КБ