"Альфа Банк": Агрессивный рост "Интер РАО" через приобретение активов очень привлекателен для миноритариев. Рекомендация - "Выше рынка"
17 июня 2009 года
Инвесторы полностью проигнорировали агрессивные планы Интер РАО по экспансии через приобретение активов на местном рынке. Тем не менее, привлекательные низкие цены на эти активы и государственное финансирование обещают выгоду миноритарным акционерам компании. Мы начинаем анализ Интер РАО с рекомендации ВЫШЕ РЫНКА с 12М расчетной ценой $0.0015 за акцию.
Агрессивный рост через приобретение активов создает инвестиционную привлекательность... В настоящий момент компания активно участвует в сделках слияния и поглощения в соответствии со своей стратегической целью экспансии на местном рынке электроэнергии. Планируется что благодаря этим сделкам к 2015 г. мощность компании вырастет с текущих 7,2 ГВт до 30 ГВт. Т.к. предполагается, что сделки будут финансироваться правительством, а текущие активы местных генерирующих компаний стоят гораздо дешевле, чем до кризиса мы полагаем, что агрессивный рост является очень привлекательным для миноритарных акционеров Интер РАО.
…но рынок полностью игнорирует эту возможность. На основании оценки по сумме частей мы полагаем, что в настоящий момент Интер РАО торгуется на 21% ниже стоимости своего существующего бизнеса. Тем не менее, рынок не принимает во внимание дополнительную стоимость, которую принесут сделки по вхождению в уставный капитал ОГК-1 и ТГК-11, которые мы считаем практически совершившимися. Эти сделки добавляют $709 млн к стоимости компании. Таким образом, общий потенциал роста, по нашему мнению, составляет 81%. Кроме того, другие потенциальные приобретения также могут привести к значительному росту стоимости компании.
Высококачественные активы дают прекрасные шансы выиграть от либерализации. В результате ликвидации РАО ЕЭС компания получила самые современные активы тепловой генерации в России, которые были введены в эксплуатацию в течение последнего десятилетия и поэтому являются более эффективными, чем старые активы ОГК и ТГК. Это означает, что генерирующий бизнес Интер РАО выиграет от либерализации рынка гораздо больше, чем генерирующие сегменты ОГК и ТГК.
Импортно-экспортная монополия выигрывает от обесценивания рубля. Так как Интер РАО продает более половины экспортируемой энергии в евро компания выиграла от обесценивания рубля произошедшего в конце 2008 – начале 2009 гг. Недавнее укрепление рубля практически не сказалось на прибыли компании.
Одна из самых ликвидных акций в секторе. После прекращения существования РАО ЕЭС Интер РАО стала одной из наиболее ликвидных акций в российской электроэнергетике наравне с РусГидро и ФСК. Объем торгов по Интер РАО в прошлом году составил в среднем $1.7 млн в день против $6.9 млн ФСК и $9.6 млн РусГидро. Тем не менее в течение последнего месяца объем торгов взлетел до более $9 млн в день.
- PDF 434 КБ