"Рай, Ман и Гор" сохраняет рекомендацию "Спекулятивно Покупать" по акциям "Сибирьтелекома" ввиду сохраняющихся рисков
17 июня 2009 года
Мы незначительно повышаем нашу оценку справедливой стоимости Сибирьтелекома исходя из данных отчетности за 2008г. Результаты компании оказались хуже наших ожиданий, но мы снизили объемы будущих инвестиций, чтобы они соответствовали снижению эффективности бизнеса. Мы сохраняем нашу рекомендацию Спекулятивно Покупать по акциям компании ввиду сохраняющихся рисков.
Опубликованная вчера отчетность Сибирьтелекома за 2008г. по МСФО оказалась несколько хуже наших ожиданий. В частности, компания показала снижение операционной рентабельности, как по отношению к нашему прогнозу, так и по отношению к данному показателю за 2007г. (фактически 15% против 17% в 2007г. и нашего прогноза 19% на 2008г.).
Рост затрат превысил ожидания по большинству статей затрат, причем основной рост пришелся на 4 квартал прошлого года, что не было ожидаемо. Рентабельность по EBITDA осталась на прежнем уровне в результате ввода в строй большого объема новых активов и, как следствие, роста амортизации.
Мы по-прежнему видим ряд рисков в отношении Сибирьтелекома. Прежде всего, это сохраняющийся долг в иностранной валюте, эквивалентный примерно 200 млн долл. В случае ослабления рубля (заложенного в наши прогнозы) компания продолжит получать значительные убытки по курсовым разницам. Кроме того, размер общего долга на конец 2008г. оказался более чем на 10% выше ожиданий.
Мобильный бизнес компании остается уязвимым с точки зрения сохранения доли на рынке, так как ведущие операторы сотовой связи продолжают активную экспансию в регион, при этом уже занимая там существенные доли (доля Сибирьтелекома 20-25%). Для сохранения доли компания вынуждена снижать цены на мобильную связь (на 4% в рублях в 2008г., по нашей оценке).
Мы снизили прогноз по капзатратам компании в связи с недостаточной нормой возврата на инвестированный капитал при использовании предыдущих допущений. С учетом опубликованных результатов наша оценка выросла до $0.038 на обыкновенную акцию и $0.027 на привилегированную акцию. При этом мы сохраняем рекомендацию Спекулятивно Покупать ввиду вышеназванных рисков.
- PDF 190 КБ