"Финам": "В ближайшее время для ТГК-7 актуальность приобретут фундаментальные факторы, которые не в полной мере учтены в котировках"
23 июня 2009 года
ТГК-7: в ожидании стратега
Мы начинаем покрытие ОАО «ТГК-7». Неопределенность со стратегическим инвестором ТГК-7 оказывает сдерживающее влияние на котировки акций компании. Однако в ближайшем будущем ситуация должна проясниться, и после этого для инвесторов приобретут актуальность фундаментальные факторы, которые, по нашим оценкам, не в полной мере учтены в текущей цене акций ТГК-7.
Мы выделяем следующие драйверы и риски, влияющие на стоимость ТГК-7:
- Тепловые мощности создают стабильность. ТГК-7 является второй по величине установленной тепловой мощности ТГК в России. Во время экономического спада спрос на тепло более стабилен по сравнению с электроэнергией. Это делает финансовые результаты ТГК-7 более предсказуемыми.
- Устойчивое финансовое положение. По состоянию на конец первого квартала 2009 года коэффициент долговой нагрузки D/E составлял 0,1. Такая низкая долговая нагрузка свидетельствует об устойчивом финансовом положении компании и позволит в дальнейшем при необходимости увеличивать размер долга.
- Ожидается снижение неопределенности со стратегическим инвестором. Информация о невозможности стратегического инвестора ТГК-7 оплатить приобретенную ранее госдолю в компании в оговоренные сроки оказало сдерживающее влияние на котировки акций ТГК-7 в связи с неопределенностью относительно будущей стратегии развития компании. В дальнейшем неопределенность будет снижаться, что должно благоприятно сказаться на рыночной оценке компании.
- Инвестиции будут снижены для переоценки проектов. Менеджмент ТГК-7 заявил о приостановке реализации ряда инвестиционных проектов с целью концентрации усилий на наиболее приоритетных, по которым заключены договоры на поставку мощности (ДПМ). Мы считаем, что это отражает оперативную и адекватную реакцию руководства ТГК-7 на изменения, происходящие в экономике, так как в условиях кризиса многие проекты нуждаются в переоценке их экономической привлекательности.
- Отсутствие топливной диверсификации. В топливном балансе ТГК-7 почти 100% составляет газ. Отсутствие топливной диверсификация не позволяет компании хеджировать риски, связанные с динамикой цен на газ. Высокая доля сверхлимитного газа в топливном балансе компании и зависимость от независимых поставщиков газа может привести к удорожанию стоимости ресурсов для компании.
По результатам проведенной нами оценки методом дисконтированных денежных потоков справедливая стоимость обыкновенной акции ОАО «ТГК-7» на конец 2009 года составляет $0,032. Наша рекомендация по акциям ТГК-7 - «Покупать».