"Велес Капитал" в связи с ограниченностью роста обыкновенных акций "Татнефти" меняет рекомендацию на "Держать. По "префам" рекомендация "Покупать" прежняя
25 июня 2009 года
22 июня Татнефть представила свою финансовую отчетность за 1 кв. 2009 г. по US GAAP. По итогам анализа отчетности Татнефти и сделанных в ходе телефонной конференции заявлений о будущем развитии компании мы пересмотрели ее финансовую модель.
Итоги первого квартала позволяю говорить о своеобразном «выздоровлении» эффективности бизнеса Татнефти. В частности операционная рентабельность, рентабельность по EBITDA и чистой прибыли показали существенное увеличение по сравнению с 1 кв. 2008 г. Компании удалось снизить значительную часть своих затрат, что позволило при снижении выручки в первом квартале на 52,5% показать своего рода символическое снижение по EBITDA и EBIT (-4,9% и -10,1% соответственно). Это, на наш взгляд, положительная тенденция, которая повышает привлекательность акций компании. Хотя мы полагаем, что необходимо будет смотреть на результаты второго квартала, чтобы окончательно говорить о положительной динамике, т.к. в первом квартале Татнефть отразила несколько разовых положительных статей.
Говоря об изменениях в модели компании, стоит отметить корректировку цен реализации по разным продуктам, реализуемым компаний, а также смену приоритетов в направлениях продаж. В частности, Татнефть снизила экспорт как нефти, так и нефтепродуктов в страны дальнего зарубежья (на 9,2% и 33,9% соответственно) и нарастила свое присутствие на внутреннем рынке и в СНГ. Этому способствовала складывающаяся внешняя конъюнктура, однако во втором квартале она, наоборот, по нашим расчетам, располагала к наращиванию экспорта.
Мы также увеличили прогноз капитальных вложений компании на прогнозируемый период на 20%, вследствие того, что Татнефти потребуется значительное количество ликвидности для финансирования строительства НПЗ, который будет запущен в 2010 г., а первая фаза завершится в 2011 г. Также значительные средства потребляются для поддержания добычи на прогнозируемом менеджментом уровне. Отчетность первого квартала как раз показывает, что инвестиции у компании не сокращаются. Стоит отметить, что для того, чтобы держать добычу Татнефти приходится содержать значительный фонд скважин и пополнять его новыми за счет бурения. Так, в 2008 г. эксплуатационный фонд скважин составлял 21,8 тыс. скважин, с учетом того, что ТНК-ВР содержит 21,5 тыс. скважин и добывает нефти в 2,6 раза больше.
По нашим расчетам новая справедливая цена акций Татнефти составляет 3,87 долл. для обыкновенных акций и 2,90 долл. – для привилегированных, что выше ранее прогнозируемых значений на 3,7% и 4% соответственно. Однако в связи с ограниченностью роста обыкновенных акций мы меняем по ним рекомендацию с «ПОКУПАТЬ» на «ДЕРЖАТЬ». По привилегированным акциям рекомендация «ПОКУПАТЬ» сохраняется.
- PDF 704 КБ