"ВТБ Капитал" рекомендуем инвесторам сосредоточиться на долгосрочных перспективах AFI Development
26 июня 2009 года
Мы начинаем анализ деятельности и инвестиционной привлекательности AFI Development и присваиваем GDR компании рекомендацию "Держать". Рассчитанная нами справедливая цена GDR AFI Development составляет $1.3, что предполагает потенциал снижения стоимости в 7% относительно текущей цены. Мы сместили фокус нашего внимания с оценки на основе ДДП и финансовых коэффициентов на краткосрочные денежные потоки и финансирование будущих проектов. В портфеле объектов недвижимости AFI существует три типа проектов: а) приносящие доход; 2) на стадии реализации с гарантированным финансированием (Mall of Russia (кредит ВТБ) и "Тверская застава" (Сбербанк)); и 3) планируемые проекты. Два первых типа мы оцениваем по методу ДДП, тогда как проекты третьей категории оценены с дисконтом к цене приобретения либо вообще по нулевой стоимости из-за неопределенности перспектив их реализации/финансирования.
Мы ожидаем новой коррекции на московском рынке коммерческой недвижимости во II пол. 2009 г. на фоне падения арендных ставок и увеличения доли вакантных помещений. Впрочем, краткосрочные рыночные факторы не оказывают серьезного влияния на AFI Development в силу долгосрочного характера реализуемых компанией проектов.
Мы полагаем, что в 2009-2011 гг. AFI Development потребуются значительные вложения в строительство торгово-развлекательных центров Mall of Russia и "Тверская Застава". В то же время мы не думаем, что компании придется столкнуться с дефицитом ликвидности, т.к. погашение кредитов происходит после завершения проектов. По нашим оценкам, в 2012 г. (т.е. когда будет закончена реализация этих двух проектов) выручка AFI Development достигнет $167 млн против $28 млн в 2009 г.
На данном этапе мы не ожидаем восстановления ставок аренды или снижения процента незанятых площадей, а следовательно – не видим факторов, способных подтолкнуть рост котировок акций компании в краткосрочной перспективе. Мы рекомендуем инвесторам сосредоточиться на долгосрочных перспективах девелопера, ключевым фактором роста стоимости которого является потенциальная монетизация существующих и запланированных проектов.
Вероятность превышения наших прогнозов мы прежде всего связываем с такими факторами, как а) получение компанией гарантий финансирования будущих проектов и б) потенциальная продажа некоторых из них. Ключевым риском для компании является возможная коррекция на рынке.
- PDF 123 КБ