"Юникредит Секьюритиз": Стратегия. Рынку предстоят сложные времена после эйфории

1 июля 2009 года

Россия: возвращение в реальность. Рынку предстоят сложные времена после эйфории

Ажиотажная скупка российских акций, похоже, подошла к концу. Всего за пять месяцев индекс РТС вырос почти на 90% и превысил отметку 1800 пунктов, поскольку инвесторы искали альтернативу долларовым активам в связи с запуском печатного станка в США. Многие акции вернулись к уровню 15 сентября 2008 года, когда объявил о банкротстве инвестиционный банк Lehman Brothers. Однако мы считаем, что первоначальная эйфория вокруг российских акций уже завершилась, и ожидаем, что рынку необходимы новые признаки оздоровления мировой и российской экономики.

Экономическая ситуация в России остается сложной. Несмотря на высокие цены на сырье и стабилизацию курса рубля, мы не ожидаем, что российская экономика повторит быстрый отскок десятилетней давности. Мы ожидаем снижения ВВП на 6.6% в 2009 году и почти нулевого роста в 2010 году. Хотя государство закачало ликвидность в банковскую систему, долговые рынки остаются, по сути, закрытыми для большинства компаний, кроме заемщиков "первого эшелона". Кроме того, участники банковского сектора предупредили о кризисе проблемных кредитов осенью этого года.

Динамика российского рынка определяется, в первую очередь, спекулятивными денежными потоками. Хотя развивающиеся рынки пережили сильный приток капитала в 2009 году, денежные средства начали перетекать от классических коллективных инвестиционных фондов в фонды ETF, и это подразумевает, что ликвидность, возможно, будет сохраняться только в ближайшей перспективе. Международные денежные потоки по-прежнему почти отсутствуют, лишь незначительные объемы средств из этой категории недавно стали возвращаться на рынок. Кроме того, российские игроки, судя по всему, еще не возобновили активность, так как банки ушли с рынка в 2008 году и по-прежнему отдают предпочтение более консервативным инструментам с фиксированной доходностью, тогда как ПИФы по-прежнему переживают небольшой отток капитала. Мы считаем,   что толчок к массовым инвестициям в акции развивающихся рынков Европы, в том числе в российские акции, может проявиться к концу года, если вырастет уверенность в перспективах мировой экономики, и цены на сырьевые ресурсы будут оставаться высокими.

В этой связи мы ожидаем повышенной волатильности на российском рынке акций, но считаем, что тенденция к росту будет сохраняться. Мы считаем, что после недавней коррекции участники фондового рынка закладывают в котировки более реальные сценарии развития ситуации для российских компаний. Российский фондовый рынок в целом торгуется с коэффициентом P/E на уровне 6.3, то есть на 22% ниже исторического среднего уровня и отражает долгосрочный прогноз цен на нефть приблизительно на текущих отметках. Наши новые прогнозы индексов РТС и MSCI Russia на 12 месяцев подразумевают существенный потенциал роста (на 28-31%), однако инвесторы могут предпочесть поиск более высокой доходности в условиях сохраняющейся неопределенности на мировых рынках. В этой связи, мы считаем уровень индексов в 750-800 пунктов более комфортным для уверенной рекомендации "Покупать" российские акции. Мы не ожидаем, что российский фондовый рынок вновь приблизится к январскому минимуму в менее чем 500 пунктов, и считаем, что российские акции будут лидировать в любом будущем повышении рынка, если рост цен на сырье будет продолжаться, и большие объемы денежных средств для долгосрочных вложений вернутся на рынок.

Мы считаем, что есть смысл покупать акции нефтяных компаний, операторов связи и компаний потребительского сектора как защитных объектов инвестиций, или, в рамках более оптимистично настроенной стратегии, следует вкладывать в сталелитейные компании, инфраструктурные компании и производителей минеральных удобрений. Инвесторам, интересующимся защитными вложениями, мы рекомендуем сосредоточить внимание на высококачественных "голубых фишках" в сырьевом и потребительском секторах, к которым относятся ЛУКОЙЛ, "Сургутнефтегаз", МТС, АФК "Система" и X5. Более оптимистично настроенным инвесторам мы рекомендуем акции металлургических и горнодобывающих компаний, таких как Evraz, ГМК "Норильский никель" и ММК; компаний, стоимость которых сильно чувствительна к цене нефти, в том числе ТМК и "Интегра"; а также производителей минеральных удобрений, прежде всего – "Акрона", которые по-прежнему далеки от исторических максимумов.

• PDF  1 528 КБ