"Галлион Капитал": Стратегия на второе полугодие

7 июля 2009 года

Несмотря на существенный подъем котировок на российском рынке акций в первом полугодии, с нашей точки зрения, российские фишки сохраняют существенный потенциал роста относительно своих денежных потоков.

В основе фундаментального потенциала роста сохранение высоких цен на нефть, которые фактически вышли на докризисный уровень. На наш взгляд, в текущей ситуации справедливым является коридор в 60-80 долл./барр. Если говорить о таргете по РТС на конец года, то наш базовый сценарий предполагает 900-1200 пунктов по индексу РТС, оптимистичный – 1300-1500 пунктов. Оба сценария равновероятны.

Основным драйвером роста должны стать средства нерезидентов. Доля иностранных инвесторов во free float российских фишек до кризиса составляла 50%. При этом основные инвестиции будут направлены в небольшое число первоклассных по мировым меркам фишек. В модельный портфель были также включены наиболее привлекательные бумаги второго эшелона.

Поводов для вхождения в Россию у нерезидентов хоть отбавляй. Потепление отношений между Россией и США. В отличие от Евросоюза США не являются основным внешнеторговым партнером России, однако, фондовый рынок зависит от американских инвесторов достаточно сильно. За первое полугодие 2009 года существенно выросли цены на нефть, стабилизировался курс рубля, значительно упали доходности на рынке рублевого долга.

При этом доходности на рынке облигаций уже малопривлекательны для игроков склонных к риску. А риски прямых инвестиций в реальный сектор по-прежнему очень высоки. Сложно заниматься бизнесом в стране, где долги отдают только трусы. Рынку акций, для желающих рискнуть, сейчас практически нет альтернативы.

Нашим фаворитом остается Газпром. Наиболее дешевая по фундаментальной оценке фишка рынка. Восстановление цен на нефть делает также привлекательными акции Роснефти и ЛУКОЙЛа.

Мы сохраняем прохладное отношение к акциям Сбера и ВТБ. Кредитный портфель крупнейших банков страны может преподнести неприятные сюрпризы. Существует вероятность, что оба банка завершат 2009 год с убытком. Акции Сбера включены в модельный портфель с целью диверсификации инвестиций.

Вместе с тем, инвесторам в акции следует помнить о рисках. Мировая экономика фактически остается черным ящиком. Из которого в принципе снова может выпрыгнуть очень неприятный сюрприз, который снова разорвет связь между денежными потоками компаний и капитализацией.

Зависимость российского рынка акций от международной макростатистики и динамики мировых фондовых индексов остается очень значительной. Риски инвестиций в акции намного выше, чем в докризисный период. Нежелающие рисковать должны предпочитать вложения в облигации инвестициям в акции.

• PDF  224 КБ