"Инфина" опасается кредитных рисков Сбербанка и понижает целевую цену его бумаг / Покупать
14 июля 2009 года
Мы понижаем оценку справедливой стоимости обыкновенных акций Сбербанка c $1.79/1.56 (Fair Value/Risk Value) до $1.71/1.50, сохраняя рекомендацию по акциям «покупать» Во вторник Сбербанк опубликовал консолидированную финансовую отчетность за I квартал 2009 г. по МСФО. Банк уже представлял аналогичные данные по РСБУ, так что особых сюрпризов отчетность по МСФО не преподнесла. Главным разочарованием, как и ожидалось, стало ухудшение качества кредитного портфеля. Основным позитивным моментом можно назвать оптимизацию расходов.
Чистая прибыль банка по итогам квартала составила 0,6 млрд. рублей против 31,1 млрд. рублей за аналогичный период 2008 года. Наибольшее влияние на размер прибыли, как и ожидалось, оказал размер созданных резервов на возможные потери по кредитам. Расходы по созданию резервов составили 90,7 млрд. руб., что на 46,5% выше, чем за IV квартал 2008 года и в 12,1 раз превышает показатель I квартала 2008 г. Доля «неработающих» активов (NPL) в кредитном портфеле выросла с 1,8% до 3,48%. Отношение резервов к кредитному портфелю составило 5,3% по сравнению с 3,8% на начало периода. Согласно прогнозам руководства коэффициент покрытия по итогам года может увеличиться до 9,5 – 10%.
Ключевое значение для банка будут иметь результаты III-IV кварталов. В случае дальнейшего ухудшения качества активов и увеличения коэффициента покрытия, по итогам года банк может показать отрицательный финансовый результат.
Следует отметить, что операционные доходы до создания резервов составили 144,2 млрд. руб., что на 38,9% превышает аналогичный показатель I квартала 2008 года и на 11,7% выше, чем в IV квартале 2008 г. В I квартале 2009 года наблюдался рост процентных доходов от кредитования, рост маржи по операциям с клиентами, а также рост комиссионных доходов. Чистые процентные доходы выросли на 37,2%, чистые комиссионные доходы - на 25,6% Процентные доходы выросли благодаря увеличению корпоративного кредитного портфеля на 6,2% в сравнении с началом года. Основным источником комиссионных доходов Сбербанка традиционно стали расчетно-кассовые операции с клиентами.
В I квартале банк осуществил выкуп с рынка нот участия в кредите, выпущенных UBS Luxemburg S.A. с целью финансирования десятилетнего субординированного займа в пользу Сбербанка. В результате данной операции банк получил доход в сумме 732 млн.руб.
Активы Сбербанка за квартал выросли на 0.5% и составили 6 768 млрд. руб. Рост активов в наибольшей степени был обеспечен ростом корпоративного кредитования. Кредиты юридическим лицам увеличились на 6,2% до уровня 4 268 млрд. руб., причем рост наблюдался как в части коммерческого, так и в части специализированного кредитования. Кредиты физическим лицам сократились в первом квартале на 3,6% до уровня в 1 216 млрд. руб. в связи с сокращением спроса на потребительские кредиты со стороны населения. Данная тенденция, на наш взгляд, сохранится до конца 2009 г. Причем, рост кредитного портфеля во II полугодии существенно ускорится, вследствие выполнения Сбербанком указания Правительства по наращиванию кредитования
реального сектора экономики.
Структура обязательств по сравнению с началом года оставалась стабильной. В структуре привлеченных средств традиционно преобладают средства физических лиц, увеличившиеся за I квартал 2009г. на 2,3%. Собственные средства Сбербанка за квартал сократились на 9 млрд.руб., что связано с нереализованной отрицательной переоценкой ОФЗ. Показатель достаточности общего капитала остается на комфортном уровне в 18,0% .
Основным позитивным моментом отчетности является снижение операционных расходов. По сравнению с первым кварталом 2008 года расходы сократились на 4,5% (в том числе расходы на персонал - на 7,4%), по сравнению с IV кварталом 2008 года снижение составило 5,2% (в том числе расходы на персонал снизились на 4,0%). Рост операционных доходов и снижение операционных расходов привели к снижению показателя отношения затрат к чистому операционному доходу до значения 36,8% по сравнению с 53,5% за первый квартал 2008 года и 49,3% за 2008 год.
Мы оцениваем отчетность банка как нейтральную, но учитывая возрастающие кредитные риски, понижаем диапазон справедливой цены обыкновенных акций Сбербанка c $1.79/1.56 до $ 1.71/1.50 за акцию, сохраняя рекомендацию «покупать».
Юлия Гапон, заместитель начальника аналитического отдела ФЦ "Инфина".