"Совлинк": Рост расходов Сбербанка на резервирование в 12 раз «съел» квартальную прибыль / Держать
15 июля 2009 года
Чистая прибыль составила 583 млн руб., что оказалось несколько ниже консенсус-прогноза (738 млн руб.). Собственно, доналоговая прибыль составила всего 359 млн руб., т.е. более 60% чистой прибыли заработано за счет возмещения по налогу на прибыль. Фактически, по сравнению с финансовыми результатами 1Q08 (31.1 млрд руб) можно говорить лишь о символической прибыли по итогам 3M09, что было очевидно уже по итогам РСБУ и учтено в ожиданиях рынка. Несмотря на сильный рост операционного дохода до создания резервов (+38.9%), увеличение расходов на резервирование в 12 раз практически полностью «съело» квартальную прибыль.
• Основной доход был обеспечен за счет роста корпоративного кредитования, высокой процентной маржи и уверенного увеличения комиссионных доходов (+25% к 1Q08). В дальнейшем банк ожидает снижения процентной маржи до менее высоких, но комфортных уровней.
• Общее ухудшение качества кредитного портфеля российских банков в 1Q09, естественно, отразилось и на Сбербанке. Доля неработающих активов на 31.03.2009 повысилась практически вдвое - до 3.48% по сравнению с 1.79% на начало года. Коэффициент покрытия резервов к неработающим активам снизился с 2.1 до 1.5 раз. Тем не менее, показатели качества кредитного портфеля Сбербанка по-прежнему выглядят лучше, чем по банковской системе в целом. Наиболее существенный рост обесцененных кредитов отмечается в сегменте специализированного кредитования предприятий (проектное финансирование). На конец 1Q09 Сбербанк реструктурировал 6.5% корпоративного кредитного портфеля или 5% общего кредитного портфеля.
• В центре внимания в ситуации сжатия доходов оказывается контроль над операционными расходами. Здесь банк демонстрирует последовательное улучшение результатов. Операционные расходы в 1Q09 сократились на 4.5% к 1Q08 и на 5.2% к 4Q08 (при этом расходы на персонал сократились на 7.4% и 4.0%, соответственно). Численность персонала в 1Q09 уменьшилась на 1.5%. Показатель эффективности затрат (Cost/Income) улучшился до 36.8% в 1Q09 по сравнению с 53.5% в 1Q08 и 40.6% - в 4Q08. Однако, судя по консенсус-прогнозу (Рейтер), рынок ожидал еще более активного сокращения затрат (в среднем, до 51 млрд руб). Как сообщил в ходе телеконференции зампред банка А. Карамзин, Cost/Income в 2009 г. планируется около 40%.
• Потери от переоценки ценных бумаг в 1Q09 составили 4.4 млрд руб., однако они были перекрыты доходами по валютным операциям и переоценке валюты (8.5 млрд руб). Кроме того, банк заработал почти 1.3 млрд руб в виде доходов от buyback собственных долговых обязательств (евробонды и субординированный долг).
• В целом, основные результаты банка оказались близки к ожиданиям, и с учетом экономической ситуации их можно рассматривать как нейтральные. К концу года банк планирует увеличение резервов на потери по ссудам с 5.3% в 1Q09 до 9.5-10% (на 15 июня резервы по РСБУ достигли 7% кредитного портфеля), при этом руководство рассчитывает на небольшую чистую прибыль.
• Наша оценка справедливой цены 1 об. акции составит 38.9 руб ($1.25), рекомендация «Держать».
- PDF 297 КБ