"Финам": Сбербанк не избежит убытка в 2009 году, но потенциал роста акций сглаживает негатив / Покупать
16 июля 2009 года
Сбербанк в 1 кв. 2009: просрочка разочаровала
Опубликованные Сбербанком консолидированные результаты за 1-й квартал не стали неожиданностью для рынка, так как достаточно полная картина традиционно представлена в отчетности по российским стандартам. Тем не менее, мы обращаем внимание инвесторов на резкий рост плохих долгов и предполагаем, что банку не удастся избежать убытка в 2009 году.
Предсказуемо сильные результаты основного бизнеса. На фоне роста процентных ставок в экономике и увеличения кредитного портфеля, процентные доходы банка выросли на 42,5% по отношению к аналогичному периоду предыдущего года. Позитивным моментом также стал и 26%-ный рост комиссионных доходов, несмотря на очевидный экономический спад. Процентная маржа выросла до 7,4% с 7,1% за аналогичный период предыдущего года.
Высокий уровень просрочки. Традиционно Сбербанк публикует уровень плохих долгов, неплатежи по которым превышают 90 дней – и он составил вполне приемлемые 3,5% кредитного портфеля. Однако общий уровень просрочки в самом жестком определении (просрочка любого платежа более 1 дня с учетом тела кредита) составил 8,9% кредитного портфеля, что гораздо хуже ранее опубликованных данных банков Санкт-Петербург и Возрождение.
Стабильность структуры фондирования. Структура фондирования банка осталась эталонной и не вызывает никаких сомнений с точки зрения сбалансированности рисков. Почти 90% пассивов приходятся на средства клиентов и субординированный долг.
Оживление кредитования. Мы прогнозируем, что во втором полугодии Сбербанк будет более активно кредитовать реальный сектор экономики, во многом под давлением властей. Мы негативно оцениваем данную перспективу и считаем, что любые нерыночные механизмы стимулирования кредитования неизбежно приведут к росту просроченной задолженности. Наш прогноз просрочки Сбербанка (90 дней +) на конец 2009 года составляет 10%.
Давление на процентную маржу. Мы ожидаем снижения процентной маржи банка в 2009 году по сравнению с результатом первого квартала c 7,4% до 7,1%. Основной негативный эффект будут оказывать удорожание фондирования, рост доли плохих долгов и потенциально мягкие условия реструктуризации для отдельных заемщиков.
44 млрд. рублей убытка в 2009 году. Менеджмент банка не стал менять прогнозов по резервам на конец года, оставив его на уровне 9,5-10%, и отметил, что банк рассчитывает остаться прибыльным. Тем не менее, мы прогнозируем, что снижающаяся процентная маржа не позволит банку сформировать 10% резервов исключительно из чистой прибыли, и ожидаем убытка в 2009 году на уровне 44 млрд. рублей.
Несмотря на существенное ухудшение качества кредитного портфеля в первом квартале, мы считаем, что обыкновенные акции Сбербанка сохраняют хороший потенциал роста от текущих уровней.
Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» обыкновенные акции Сбербанка, снижая 12-месячную целевую цену на 2% до $1,99. Рекомендуем «Держать» привилегированные акции с 12-месячной целевой ценой $0,70.