"Тройка Диалог": банк “Возрождение” – пора продемонстрировать изменения к лучшему // ПОКУПАТЬ
5 апреля 2012 года
Мы внесли изменения в модель оценки банка “Возрождение” с учетом отчетности по МСФО за 2011 год и итогов недавней встречи его руководства с аналитиками. Необходимо признать, что в течение некоторого времени мы слишком оптимистично оценивали перспективы этой бумаги, главным образом, переоценивая возможности сокращения резервных отчислений. Между тем резервные отчисления и расходы банка по-прежнему высоки, и это означает, что, несмотря на хорошую динамику кредитования (особенно розничного, которое в 2011 году увеличилось на 50%) и маржи, доход на средний капитал стабильно держится ниже 10%-ной отметки уже третий год подряд.
Мы полагаем, что назрела необходимость срочно решить проблему высоких расходов. Впрочем, мы не ожидаем существенных отклонений от практикуемого в банке консервативного подхода к формированию резервов. Мы снижаем целевую цену банка “Возрождение” на 35%, до $29,70 за акцию, однако по-прежнему рекомендуем "покупать" эти бумаги. Пересмотр целевой цены обусловлен снижением прогнозируемой нами на 2012–2013 годы прибыли на акцию соответственно на 36% и 30%.
По нашим оценкам, у банка есть все необходимое, чтобы в 2013 году добиться восстановления дохода на средний капитал на более привлекательном уровне (14,6%). Однако довольно низкая текущая оценка (0,7 по коэффициенту “цена / капитал 2012о”) не учитывает эту возможность, особенно если принять во внимание, что устойчивость базы капитала банка “Возрождение” отнюдь не вызывает серьезной озабоченности. Впрочем, мы сможем рассчитывать на позитивную переоценку лишь тогда, когда увидим реальное снижение расходов.
- PDF 52 КБ