Ренессанс Капитал: М. Видео торгуется с дисконтом в 50% к зарубежным аналогам // ПОКУПАТЬ
29 июля 2009 года
Мы подтверждаем по акциям М.Видео рекомендацию ПОКУПКА и теоретическую цену USD2.9. Сейчас бумаги компании торгуются с 50%-ным дисконтом к сравнимым международным эмитентам по прогнозным мультипликаторам на следующий год. Хотя и руководство М.Видео, и мы понизили прогнозы по компании на 2009 г., низкие текущие мультипликаторы и отстающая динамика котировок относительно других российских представителей потребительского сектора говорят в пользу покупки акций М.Видео.
Операционные результаты во втором квартале хуже, чем в первом. Результаты за второй квартал продемонстрировали снижение выраженной в рублях выручки (в годовом сопоставлении -7%, тогда как кварталом ранее наблюдался рост на 28%). Показатели свидетельствуют о значительном негативном влиянии финансового кризиса на рынок бытовой электроники в апреле-июне, хотя в начала года сработал эффект «отложенного спроса», когда потребители тратили деньги (заработанные в 2008 г.), привлеченные скидками и распродажами в магазинах бытовой техники. Кроме того, поскольку рублевые сбережения стремительно таяли из-за девальвации, покупка товаров длительного пользования считалась довольно привлекательным вариантом вложения средств.
Обновленные данные о рынке бытовой электроники и потребительском спросе. Мы понизили прогнозы по рынку бытовой электроники с учетом более значительного ослабления потребительского спроса, наблюдавшегося во втором квартале. Теперь мы предполагаем, что емкость рынка уменьшится по сравнению с прошлым годом на 25% до 660 млрд руб., а на долю специализированных магазинов придется 51% рынка (или 336 млрд руб., что на 16% ниже прошлогоднего показателя; М.Видео прогнозирует 20%-ный спад). По нашему мнению, М.Видео сможет по итогам нынешнего года увеличить рыночную долю минимум на 5-6 п. п. (в прошлом году доля компании в сегменте специализированных магазинов составляла 18%). На фоне 35%-ного спада в сегменте магазинов бытовой электроники в первом полугодии выручка М.Видео в рублевом выражении увеличилась на 11.4%.
Пересмотр прогнозов. Если ранее мы прогнозировали 2%-ный рост выручки LfL, то теперь ожидаем снижения на 2% (менеджмент надеется на нулевое изменение показателя). Наш прогноз по количеству новых открытий в 2009 г. понижается до 15-ти (с 23 ранее), что соответствует ожиданиям самой компании. Наш прогноз по валовой рентабельности снижается до 24.3% из-за значительного количества низкорентабельных продаж в рамках промо-акций в совокупной выручке (их доля увеличилась вдвое в первом полугодии 2009 г. по сравнению с показателем за аналогичный период 2008 г.). В результате, наш прогноз на 2009-2013 гг. по выручке М.Видео, EBITDA и чистой прибыли снизился на 7%, 12% и 17% в среднем за год. В то же время, снижение безрисковой ставки (до 8.13% с 10.4% ранее) позитивно отразилось на оценках стоимости по методу ДДП, и наша теоретическая цена по бумагам эмитента не меняется.
Прогнозные коэффициенты на 2010 г. свидетельствуют о наличии потенциала роста. По нашим оценкам, акции компании торгуются с 49-50%-ным дисконтом к сопоставимым компаниям по прогнозным P/E и EV/EBITDA на 2010 г.