Ренессанс Капитал: Банк "Халык" (Казахстан) беспрецедентно дешев // ПОКУПАТЬ GDR
30 июля 2009 года
- Крайне дешево. Сейчас бумаги Банка «Халык», по нашим оценкам, торгуются с прогнозными коэффициентами на 2010 г. P/E на уровне 3.0 и P/B в 0.7, а показатель RoAE на 2010 г. составляет 22%. Все это подтверждает обоснованность нашего мнения, что с учетом фундаментальных показателей бумаги эмитента имеют весьма значительный потенциал роста. На базе среднерыночной оценки Bloomberg, акции банка торгуются с дисконтом в 68% к сопоставимым эмитентам ЦВЕ и с 50%‑ным дисконтом к банкам СНГ (по прогнозному P/E на 2010 г.). Мы полагаем, что в дальнейшем фундаментальные показатели банка будут улучшаться: Банк «Халык» имеет стабильный баланс и в настоящее время не испытывает проблем с ликвидностью.
- В следующем году мы ожидаем увеличения чистой прибыли Банка «Халык» более чем в четыре раза: таким образом, 2010 г. станет рекордным для банка. Мы надеемся, что рост объема невозвратных кредитов стабилизируется в конце этого года, после чего в 2010 г. банк может вернуться к более традиционному уровню отчислений в резервы. По нашей оценке, данные отчисления составят в следующем году 2.6% средней ссудной задолженности (наш прогноз может оказаться излишне консервативным, поскольку в свои расчеты мы не закладываем допущение о дальнейшем восстановлении экономики).
Текущий уровень котировок эмитента предполагает наличие 89%-ного потенциала роста, по нашим оценкам. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПКА по ГДР банка, а пересмотренная теоретическая цена за расписку составляет USD6.4 (ранее USD4.3). Рекомендация по привилегированным акциям банка повышается с ПРОДАЖИ до ПОКУПКИ; теоретическая цена составляет 205 тенге за неконвертируемую акцию (HSBKp) и 217 тенге за конвертируемую акцию (HSBKp1). В связи с приобретением привилегированных акций Банка «Халык» фондом «Самрук-Казына» с 65%-ной премией к обыкновенным акциям (покупка последних состоялась месяцем ранее) оценка стоимости привилегированных акций эмитента, на наш взгляд, становится сопоставима со стоимостью обыкновенных акций.