Ренессанс Капитал: Население, обедающее дома, плохо влияет на бизнес "Росинтера" // ПРОДАВАТЬ
4 августа 2009 года
Мы подтверждаем рекомендацию ПРОДАЖА по акциям компании Росинтер Ресторантс Холдинг (Росинтер). Наш прогноз относительно перспектив рынка ресторанных услуг в 2009 г. по-прежнему негативный, поскольку по итогам первого полугодия ведущие представители данного сегмента бизнеса показали снижение трафика LfL на 15-20%. На наш взгляд, Росинтер является лидером отрасли, управляется сильной командой менеджеров и оперирует портфелем узнаваемых брэндов ресторанов демократичного формата. Тем не менее, пока не будет стабильного увеличения располагаемых доходов населения расходы на питание вне дома – и, соответственно, посещаемость ресторанов Росинтера – не выйдут на прежний уровень (мы, однако, скептически оцениваем возможность восстановления макроэкономических показателей в России во втором полугодии). На наш взгляд, бумаги Росинтера будут весьма привлекательны для инвестиций, как только станут очевидны первые признаки восстановления экономики.
Попытки препятствовать снижению трафика ресторанов LfL. В первом квартале выручка Росинтера в рублевом выражении выросла лишь на 6.5% в годовом сопоставлении (+25% в 2008 г.) на фоне 15.8%‑ного сокращения выручки LfL и открытия 12-ти новых ресторанов (с учетом закрытий, все по договору франшизы). Во втором квартале ситуация ухудшилась: выручка LfL снизилась на 17.4% (‑21% по трафику LfL после уменьшения показателя на 18.8% в первом квартале), темпы роста LfL среднего счета оказались ниже инфляции, что говорит о крайне неустойчивом потребительском спросе. Мы не ожидаем улучшения ситуации с трафиком LfL во втором полугодии (компания сообщила, что в июле снижение показателя LfL стабилизировалось, однако признаков восстановления нет), а наша оценка перспектив Росинтера на 2009 г. остается негативной.
Пересмотр прогнозов. Мы по-прежнему прогнозируем снижение рублевой выручки LfL на 11.7% на текущий год (-15% по трафику LfL и +3.9% по среднему счету LfL). Мы понизили прогноз по количеству открытий новых ресторанов в 2009-2013 гг., учитывая сложности Росинтера с ликвидностью. Наши новые допущения по общим, административным и хозяйственным расходам более консервативны, поскольку Росинтер не достиг наших прогнозных уровней показателей в 2008 г. и зафиксировал негативную динамику LfL, что оказывает давление на рентабельность (хотя компания и улучшила операционную эффективность). Наши прогнозы по средней выручке в 2009-2013 гг., EBITDA и чистой прибыли понижаются на 10%, 20% и 24% соответственно (в долларах).
Оценки стоимости. По прогнозному коэффициенту EV/EBITDA на 2009 г. акции Росинтера адекватно оценены относительно бумаг международных операторов ресторанных сетей и российских торгуемых представителей продуктовой розницы. По мультипликаторам 2010-2011П P/E и EV/EBITDA дисконт к сопоставимым эмитентам составляет 25-50%, что говорит о значительном потенциале роста акций Росинтера в том случае, если отечественный ресторанный бизнес восстановится на фоне улучшения макроэкономических показателей (соответствующее допущение мы делаем в прогнозах на период 2010-2011 гг.).