"Ренессанс Капитал": Рост акций МТС возможен, если динамика показателей компании или курса рубля будет лучше прогнозов // ПОКУПАТЬ
6 августа 2009 года
МТС: Ближайшие катализаторы роста
Покупка КОМСТАР-ОТС. Совет директоров АФК Система пятого августа одобрил оферту МТС о покупке 51%-ной доли КОМСТАР-ОТС по цене USD5.98 за акцию. Предложение о покупке, не предполагающее смены конечного владельца, вряд ли будет распространяться на миноритарных акционеров КОМСТАР-ОТС, по крайней мере на данный момент. Для получения максимального эффекта синергии МТС нужно приобрести всю компанию, но когда завершится сделка между КОМСТАР-ОТС и Связьинвестом по обмену активами, оценка стоимости КОМСТАР-ОТС может возрасти. В связи с этим мы полагаем, что МТС предпочтительнее выкупить доли миноритариев как можно скорее. Сделка выгодна для МТС, поскольку оператор сотовой связи приобретает акции, справедливая стоимость которых по нашей оценке составляет USD7, с 15%-ным дисконтом.
Выручка почти на уровне второго квартала 2007 г. Из-за укрепления рубля неденежная прибыль МТС от курсовых разниц за второй квартал, по нашим расчетам, может оказаться весьма значительной (приблизительно USD200 млн), что обеспечит компании неплохую прибыль, хотя в первом квартале был зафиксирован убыток. Основное внимание мы обращаем на выручку, так как вопреки благоприятным сезонным факторам мы ожидаем роста ARPU в России лишь на 5% в рублях вследствие экономического кризиса. Если учесть результаты деятельности розничного направления за полный квартал (порядка USD65 млн), наша оценка роста выручки МТС от деятельности в России в квартальном сопоставлении повышается до 13% (в противном случае 10%). В целом, мы ожидаем улучшения показателей выручки и рентабельности по сравнению с первым кварталом этого года – пока наименее удачным для МТС, однако вряд ли стоит рассчитывать на превышение прогнозов (что могло бы вызвать оживление инвестиционного спроса).
Привлекательность оценок не очевидна. В настоящее время котировки бумаг МТС несколько превышают нашу теоретическую цену. С минимальных уровней начала года акции подорожали на 142% и торгуются с самыми высокими за этот период мультипликаторами, которые, по нашим расчетам, предполагают премию к международным сопоставимым компаниям по коэффициентам за 2009 г. и лишь небольшой дисконт по коэффициентам на 2010 г. (несмотря на то, что наша оценка стоимости по методу ДДП дает стоимость около USD60 за акцию). Дальнейший рост котировок акций МТС возможен, если динамика показателей компании или курса российской валюты окажется лучше наших нынешних прогнозов.