"Ренессанс Капитал" к концу года ждет от "Магнита" более высокой рентабельности и увеличения числа магазинов // ПОКУПАТЬ
6 августа 2009 года
Магнит: Повышение прогноза рентабельности
Мы повышаем теоретическую цену по бумагам Магнита до USD13.3 за ГДР (ранее USD11.4) и USD66.3 за обыкновенную акцию (ранее USD48.5). Это отражает наши ожидания высокой рентабельности на уровне валовой прибыли и EBITDA во втором квартале и, соответственно, увеличение нашего прогноза рентабельности по итогам года. Наш обновленный прогноз рентабельности EBITDA на 2009 г. составляет 9.0%. Мы также повышаем оценку количества новых магазинов на конец года на 100 до 450 магазинов, учитывая темпы открытия магазинов в первом полугодии и прогнозы руководства компании.
Пересмотр прогнозов. Наш прогноз выручки в долларах на 2009 г. увеличен на 1.7% (с учетом ожидаемого открытия большего числа магазинов), EBITDA – на 10.6%, а чистой прибыли – на 15.4%. Прогнозы EBITDA и чистой прибыли на 2009-2013 гг. возросли в среднем на 7.3% и 10.7% за год соответственно (на фоне более активного открытия магазинов, а также повышения рентабельности благодаря улучшению эффективности операций и высокой конкурентоспособности розничных форматов Магнита). Мы даем более консервативную оценку роста выручки LfL в 2009 г. на уровне 8.7% (ранее 10.3%), поскольку падение трафика LfL во втором квартале ускорилось, тогда как рост среднего чека LfL в рублях превысил наши прогнозы. Повышение ожидаемого количества новых магазинов в 2009 г. компенсировало снижение прогнозных показателей LfL. По нашему мнению, сокращение трафика LfL будет обусловлено эффектом высокой базы сравнения 2008 г. и, возможно, некоторым оттоком покупателей на рынки (наш прогноз трафика LfL снижен с +0.5% до -2%, однако оценка прироста среднего чека в рублях LfL увеличена с 9.8% до 10.4%). Наш новый долгосрочный прогноз рентабельности EBITDA на 2013 г. составляет 8.3% (ранее 7.7%).
Катализаторы роста котировок. Отчетность Магнита за первое полугодие должна быть опубликована в начале сентября. Мы прогнозируем рентабельность EBITDA за первое полугодие на уровне 9.1% при росте рублевой выручки на 33.4% к аналогичному периоду 2008 г. (операционные показатели были опубликованы 14 июля). Мы ожидаем, что рентабельность EBITDA по итогам 2009 г. заметно превысит прогноз руководства компании (8-8.5%).
Оценка стоимости. Учитывая более высокие прогнозы роста и рентабельности, мы считаем, что бумаги Магнита недооценены относительно акций сопоставимых компаний развивающихся рынков, которые в настоящее время торгуются со средними коэффициентами EV/EBITDA 2009П и 2010П на уровне 12.4 и 10.7 соответственно. Исходя из справедливого мультипликатора EV/EBITDA 2009П для Магнита на уровне 10-12, мы установили новые теоретические цены по бумагам компании, которые предполагают потенциал роста на 36% для ГДР и на 57% для обыкновенных акций.