"Рай, Ман и Гор": Оптимистичные ожидания по "Интер РАО" уже включены в цену акций // ДЕРЖАТЬ
7 августа 2009 года
Интер РАО: Оптимистичные ожидания включены в цену
Мы обновили оценку Интер РАО, российской транснациональной многопрофильной энергокомпании, на основе результатов за 2008г., новых рыночных прогнозов, готовящегося приобретения ТГК-11 и допэмиссии. Наша новая целевая цена равна $0.00081 за акцию. Мы считаем компанию справедливо оцененной и видим среднесрочную границу сопротивления для бумаги на уровне $0.0009 за акцию. Рекомендация – Держать.
Результаты Интер РАО за 2008г. были очень сильными в основном благодаря большой разнице между экспортными и внутрироссийскими ценами на электроэнергию. Выручка выросла на 41%, в то время как мы ожидали роста на 26%. Показатель EBITDA оказался на 54% выше наших ожиданий.
Мы также отразили в нашей модели позитивную динамику скандинавского энергорынка в 1 полугодии 2009г. и планы по поставкам электричества в Китай, которые позволят снизить долю выручки от экспорта в Европу с 40% до 20% в общих сборах трейдингового сегмента. Мы повысили прогноз выручки в трейдинге на 50%, а рентабельность по EBITDA – c 10% до 17%.
Наш обновленный прогноз курса рубля предполагает более оптимистичный взгляд на валюты развивающихся рынков, в результате мы повысили оценку генерирующих и распределительных активов Интер РАО, расположенных в СНГ.
Предварительные решения по долгосрочному рынку мощности и высокая эффективность газовых блоков являются основными драйверами роста российских генерирующих активов Интер РАО. Приобретение ТГК-11 ухудшит средние показатели, но создаст синергетический эффект с казахстанскими активами.
Интер РАО готовит допэмиссию по новой номинальной цене акций – 0.028 руб. ($0.0009) за акцию. Компания получит 25.7 млрд. руб. ($750 млн.) от ВЭБа и 1.6 млрд. руб. ($50 млн.) от Росатома в качестве оплаты новых акций для осуществления капзатрат. Уставный капитал вырастет на 43%. Мы считаем $0.0009 за акцию уровнем сопротивления.
После пересмотра целевая цена согласно нашей модели ДДП равна $0.00074 за акцию. Оценка справедливой стоимости сравнительным подходом предполагает цену в $0.00103 за акцию. Итоговая цена (в пропорции 75/25) составляет $0.00081 за бумагу. Мы рекомендуем Держать акции Интер РАО ввиду хорошего потенциала развития и низких рисков.
- PDF 195 КБ