"Ренессанс Капитал": Бизнесу МТС помогает рубль, но экономика сдерживает рост показателей // ДЕРЖАТЬ
12 августа 2009 года
МТС: рубль помогает, экономика сдерживает
Рентабельность выше прогнозов. 11 августа были представлены результаты деятельности МТС за второй квартал по американским стандартам учета. Если выручка в целом соответствовала ожиданиям, то показатель EBITDA оказался на 3% выше среднерыночного прогноза. В сегменте мобильной связи показатель ARPU в России увеличился по сравнению с предыдущим кварталом на 1% в рублевом выражении (мы предполагали снижение на 0.5%), что обеспечило более высокую рентабельность EBITDA от предоставления услуг мобильной связи. Повышению ARPU способствовал 5%-ный рост трафика в квартальном сопоставлении, что, вероятно, можно объяснить сезонными факторами. В розничном сегменте при выручке в USD64 млн убыток на уровне EBITDA составил около USD35 млн.
Сдерживающие факторы. Дальнейший потенциал роста котировок представляется ограниченным, если только не станет очевидным улучшение ситуации в экономике – как российской, так и украинской. Хотя трафик в отчетном периоде сезонно увеличился на 5% к предыдущему кварталу, здесь проявился эффект низкой базы (в предыдущем квартале спад составил 6%). В годовом сопоставлении трафик вырос лишь на 4% против 6% в первом квартале, который рынок считает наименее удачным. Менеджмент заявляет о стабилизации ситуации в апреле-июне (по итогам первого квартала также говорилось о росте трафика, который, однако, оказался незначительным), но мы полагаем, что речь идет в основном о корпоративном сегменте, где ухудшение показателей прекратилось. Кризис, как мы считаем, оказывает воздействие на среднюю стоимость минуты трафика, так как абоненты массового сегмента переходят на более дешевые тарифы. Кроме того, данные по розничной торговле продовольственными товарами, по которым можно судить о динамике в секторе мобильной связи, указывают, что в июне (а по нашему мнению, и в июле) замедление роста потребительских расходов в номинальном выражении продолжилось.
КОМСТАР-ОТС. В МТС пока воздерживаются от оценок синергетического эффекта, который ожидается получить в результате покупки компании (ВымпелКом планирует до конца года представить новую информацию о сокращении издержек), как и от комментариев о выкупе долей миноритарных акционеров. Мы предполагаем, что в ближайшее время предложения о выкупе не последует, но в конечном итоге это придется сделать, чтобы получить максимальный эффект синергии.
Повышение теоретической цены ввиду укрепления основной функциональной валюты. В целом, представленные показатели отражают влияние кризиса. При расчете теоретической цены мы использовали результаты оценки стоимости по мультипликаторам (2009П EV/EBITDA и P/E на уровне 5.0 и 10.0 соответственно) и по методу ДДП. Мы повышаем теоретическую цену по АДР МТС с USD42 до USD49 ввиду пересмотра прогноза среднего валютного курса на текущий год (мы исходим из курса 33 руб. за доллар США против 35 руб. в первом квартале), но понижаем рекомендацию до уровня ДЕРЖАТЬ, так как катализаторы дальнейшего роста курсовой стоимости представляются недостаточными. Несмотря на то, что повышение курса рубля может подтолкнуть котировки вверх (причем операторы мобильной связи в таком случае могут демонстрировать динамику лучше рынка), на краткосрочную перспективу мы занимаем осторожную позицию: важнейшую роль будут играть операционные показатели и состояние экономики.