Грозное европейское оружие против кризиса

Новая программа помощи Греции неплоха, но хотелось бы большего, сообщает Forexpf.ru.

Когда Генри Полсон, бывший в ту пору министром финансов США, подготовил свой план по спасению двух опасно накренившихся ипотечных гигантов, Fannie Mae и Freddie Mac, он сравнил его с базукой. Европейские лидеры, в свою очередь, в качестве оружия против кризиса суверенного долга решили выбрать плевательную трубочку. Их последняя "очередь" в защиту Греции изначально произвела благоприятное впечатление, однако эффект быстро угас. Сейчас европейский кризис странным образом вывернулся наизнанку: новый план спасения помогает слабым странам и в то же время бьет по сильным. Последняя программа помощи Греции состоит из двух ключевых элементов. Первый – это обещание предоставить стране дополнительные €109 млрд в рамках кредитования со стороны других европейских государств (кроме Ирландии и Португалии, которые также нуждаются в помощи) и МВФ. У Греции будет больше времени на выплату долгов. Европа также снижает процентную ставку по своим займам с 5,5% до 3,5%. Фактически, еврозона позволяет Греции, самой слабой и ненадежной стране, получать кредиты под процент, уплачиваемый Германией, самой сильной и стабильной страной региона. Второй элемент плана – это попытка приобщить частных кредиторов Греции к помощи утопающей стране. Держателям облигаций предоставили выбор, где варианты один другого краше: продать облигации с дисконтом или обменять их на новые, со сроком погашения через 15 или 30 лет. Эти предложения обсуждались на заседании Института международных финансов, собравшего под своей крышей крупнейшие мировые банки. Финансисты пришли к выводу, что вплоть до 2020 года потребуется обменять таким образом облигации на сумму €135 млрд. В сочетании с государственной поддержкой этот план позволит Греции спокойно прожить без рынка облигаций остаток десятилетия.

По оценкам Института международных финансов, план приведет к снижению стоимости облигаций на балансе банков и страховых компаний примерно на 21%. Эта цифра не совсем верна: план не подразумевает сокращение долгового бремени Греции в частном секторе на 21%, и не значит, что держатели греческих долговых бумаг должны списать 21% их стоимости. Варианты, предложенные частному сектору, судя по всему, были разработаны так, чтобы удовлетворить требования различных бухгалтерских систем. Некоторые держатели облигаций, возможно, даже сумеют повысить их балансовую стоимость в результате сделки. "Теперь ведутся переговоры с аудиторами", – сообщили банкиры. Эти бухгалтерские споры могут привести к стиранию разницы между всем собственным капиталом в греческой банковской системе (и рекапитализации €10–15 млрд, предоставленных в рамках финансовой помощи), а также к менее болезненным сокращениям капитала, на €3–6 млрд. "В целом план хорош для греческих банков, хотя акционеров ждет разводнение стоимости акций на 30–50%".

Несмотря на то что европейских лидеров больше не пугает возможный приговор со стороны рейтинговых агентств, участие в этом плане является делом "добровольным", что позволяет избежать выплаты по свопам на дефолт по кредиту. Институт международных банков рассчитывает, что процент участия греческих кредиторов повлияет на 90% всего государственного долга на руках у частных инвесторов. По крайней мере такие показатели были достигнуты в других аналогичных свопах, например, в Уругвае он составил 93% – потому что в противном случае страна объявила бы 100%-ный дефолт. В случае с Грецией мелкие инвесторы, чьи облигации приближаются к сроку погашения, вероятно, захотят остаться в стороне, рассчитывая на то, что европейские лидеры не посмеют прибегнуть к принудительной реструктуризации. Но даже в этом случае, если будут участвовать только крупные кредиторы, процент участия может приблизиться к 90%. "Крупные финансовые компании достаточно велики, они тесно связаны друг с другом, поэтому видят картину целиком. Возможно, отчасти определенную роль сыграло политическое давление, а отчасти – понимание своих интересов. Как бы там ни было, все указывает на то, что они не откажутся". Вторая программа помощи облегчит положение Греции, хотя облегчение – весьма субъективное понятие. Новый пакет мер стабилизирует и зафиксирует долг Греции на уровне 150% от ВВП на ближайшие десять лет. Многие считают, что понадобится и третья программа для снижения греческого долга до более вменяемых уровней, например, 80–90% от ВВП. Однако шанс на то, что без нее удастся обойтись, пока еще есть.

Снижая процентные ставки, выплачиваемые Ирландией и Португалией по кредитам, полученным в рамках финансовой помощи, европейцы также сокращают риски того, что этим странам потребуется дополнительная поддержка. По данным Ирландии, она сможет таким образом сэкономить €900 млн в год на процентных выплатах. После европейского саммита спрэды по ирландским и португальским облигациям снизились. Помимо прочего, план разрешает Европейскому фонду по обеспечению финансовой стабильности открывать кредитные линии странам, которым пока не требуется система жизнеобеспечения, но они уже явно близки к этому. Кроме того, средства фонда могут быть направлены на рекапитализацию банков. Учитывая то, что многие инвесторы обеспокоены состоянием испанских банков больше, чем положением испанского правительства, это поможет стране обезопасить себя. Однако новые полномочия фонда все еще требуют окончательной ратификации. Текущие кредитные возможности фонда составляют €250 млрд, в будущем они будут расширены до €440 млрд. Новых увеличений больше пока не предвидится. Если Испания утратит доверие рынков, денег может не хватить.

В последнее время на крупных европейских рынках облигаций неспокойно. Спрэды по испанским и итальянским облигациям достигли максимальных уровней за последнее десятилетие. Американские денежные фонды, важный источник краткосрочного финансирования для европейских банков, постепенно уходят со сцены. Банки начинают нервничать: Deutsche Bank сократил свое присутствие на рынке государственного долга Италии до одной восьмой от уровней 2010 года, пытаясь застраховать себя на случай дефолта. Так же поступают и правительства. Италия отменила запланированный на середину августа аукцион по долгосрочным долговым бумагам (в любом случае, большинство сейчас на пляже). Однако инвесторы на рынку облигаций полагают, что страна опасается неприятных результатов. "Мы бы предпочли, чтобы аукцион состоялся", – заявил руководитель одного из итальянских банков. Он считает, что такие отсрочки лишь усиливают нервозность. Понадобится оружие более грозное, чем детская плевательная трубочка.