Потенциал роста рубля составляет 3–4% по бивалютной корзине
12 сентября 2012 года, 12:50
В ближайшие один-два месяца должны сформироваться предпосылки для нивелирования "августовского шока" и укрепления рубля.
В августе 2012 года, несмотря на рост цен на нефть на 8,1%, рубль подешевел относительно бивалютной корзины с 35,51 до 36,10 руб. Основной причиной ослабления рубля аналитики ФГ "БКС" считают сезонно низкое сальдо платежного баланса, которое сформировалось за счет конвертации дивидендных выплат, высокого сезонного уровня импорта услуг, больших объемов выплат по внешнему долгу. Кроме того, высокие фактические цены на нефть совпали с периодом уплаты низких экспортных пошлин, которые рассчитывались исходя из июньских и июльских цен, когда нефть находилась на годовых минимумах, цитирует аналитиков РБК.
"В ближайшие один-два месяца должны сформироваться предпосылки для нивелирования "августовского шока" и укрепления рубля. В результате возможное укрепление рубля может дополнительно поддержать российский долговой рынок, а также поможет сгладить негатив от вероятного ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ осенью текущего года", – полагают эксперты ФГ "БКС".
Динамика бивалютной корзины и курса USD/RUB
Источник: Bloomberg
Специалисты выделяют ряд основных причин формирования низкого сальдо платежного баланса и, как следствие, удешевления рубля в августе. Во-первых, по оценкам аналитиков ФГ "БКС" по акциям, российские компании должны были выплатить акционерам по итогам 2011 года рекордную сумму дивидендов – $31,9 млрд, что на 31% выше, чем за предыдущий год, причем основные объемы фактических выплат должны были прийтись именно на август. В результате при конвертации иностранными инвесторами порядка 25% от указанной суммы дополнительный спрос на валюту в августе мог составить $8,0 млрд. Аналитики "БКС" ссылаются на данные Bloomberg, согласно которым доля владения иностранными инвесторами в четырех наиболее крупных по объему выплат дивидендов компаниях – "Газпроме", ТНК-BP, ЛУКОЙЛе и Сбербанке – составляет порядка 36%, 49%, 28% и 12% соответственно, то есть объем дивидендных выплат иностранным инвесторам только по этим компаниям близок к $6,4 млрд.
Во-вторых, на август также приходится традиционный пик сезона отпусков, причем в текущем году, по оценкам отраслевых аналитиков ФГ "БКС", объем перевозок пассажиров на международных рейсах вырос в августе на 16,7% в годовом исчислении, до 4,62 млн человек.
"К сожалению, объем импорта услуг по месяцам в Системе национальных счетов РФ не раскрывается, поэтому, исходя из предположения, что импорт услуг может быть распределен так же, как и пассажиропоток, мы предполагаем, что первый в августе 2011 года составил 35% от общей величины импорта за третий квартал 2011 года – $9,45 млрд. В результате общий прирост импорта услуг в годовом исчислении в августе 2012 года мог составить $1,55 млрд, а общая величина – рекордные $11 млрд", – подчеркивают специалисты ФГ "БКС".
Аналитики напоминают также, что в августе были проведены и значительные выплаты по внешнему долгу – порядка $10,2 млрд. В то же время слабый спрос на глобальных долговых рынках в августе, вызванный затишьем перед публикацией важных данных из Европы и США в сентябре, не позволил корпоративным заемщикам произвести полное рефинансирование долгов на внешних рынках.
По мнению специалистов ФГ "БКС", есть несколько основных предпосылок для нивелирования "августовского шока" и укрепления рубля в сентябре-октябре. Во-первых, завершение конвертации дивидендных выплат в иностранные валюты. Во-вторых, ожидаемые экспертами в сентябре выплаты порядка $14 млрд по внешним долгам должны пройти практически незаметно для валютного рынка по сравнению с августом.
"Основной причиной мы считаем активизацию корпоративных заемщиков в сентябре в процессе выпуска еврооблигаций и получения синдицированных кредитов. В результате данный фактор должен перестать негативно влиять на формирование платежного баланса. Кроме того, порядка половины прироста выплат по внешнему долгу приходится на суверенный выпуск Russia 30 (амортизация и купон), что, как мы считаем, никак не влияет на валютный рынок", – подчеркнули аналитики ФГ "БКС".
По их словам, дополнительным фактором, свидетельствующим в пользу укрепления рубля, является ожидаемый рост налоговых выплат (прежде всего, экспортных пошлин) со стороны нефтедобывающих компаний. Так, из-за продолжающегося снижения цен на нефть с апреля по июль 2012 года минимальный объем уплаты экспортных пошлин из-за особенностей формирования мониторинговой цены для расчета пошлины в текущем году пришелся на июль и август. Тем не менее по итогам сентября ожидается рост доходов бюджета от уплаты экспортной пошлины почти на 10%, считают эксперты.
Динамика спотовой цены нефти марки Urals и средней цены мониторинга для расчета экспортной пошлины
Источники: Bloomberg, оценка ФГ "БКС"
"Исходя из анализа технических факторов, мы хотим обратить внимание на расширение спрэда между уровнем бивалютной корзины и ценами на нефть марки Brent в августе. Несмотря на сужение спрэда с начала сентября, потенциал для его дальнейшего сокращения сохраняется", – полагают в ФГ "БКС".
Динамика бивалютной корзины и цен на нефть марки Brent
Источники: Bloomberg, оценка ФГ "БКС"
"Наконец, мы отмечаем заметное снижение ставок NDF: ставки месячного и трехмесячного NDF за последний месяц снизились приблизительно на 50 базисных пунктов, до 5,80% и 6,06% соответственно. Данный факт отражает значительное сокращение девальвационных ожиданий у инвесторов в ближайшие один-три месяца", – говорят эксперты.
Кривые NDF и одномесячное изменение ставок, по данным на 10 сентября 2012 года
Источники: Bloomberg, оценка "БКС"
"Принимая во внимание все вышесказанное, мы исходим из того, что в случае стабилизации или роста цен на нефть бивалютная корзина способна продемонстрировать заметное укрепление. По нашему мнению, при цене на нефть выше $110 за баррель потенциал укрепления рубля составляет порядка 3–4% роста по бивалютной корзине. Так, при ценах на нефть марки Brent в районе $115 за баррель равновесное значение бивалютной корзины соответствует 34,5 руб. И лишь незначительное обесценение, до 36 руб., относительно корзины в ближайшие месяцы возможно при снижении цен на нефть марки Brent до уровня $100 за баррель", – заключили аналитики ФГ "БКС".
В то же время, по словам аналитиков АКБ "Инвестбанк", техническая картина говорит о том, что позиции российской валюты в ближайшее время могут укрепиться до 31 руб. за доллар на фоне возможного роста цен на нефть марки Brent до $120 за баррель.