Забыли пароль?

Зарегистрироваться на сайте

Отменить

Успеть в седьмой вагон

Элвис Марламов, Журнал D` (Д-штрих) №2 (110), 31 января 2011 года

Акции «Седьмого континента» из-за долговых проблем компании долго стояли на месте. Теперь же владелец «Семерки» явно готовится к продаже бумаг. Для миноритариев это открывает возможность быстро заработать на мощном росте

Каждый инвестор мечтает купить акции, которые все время растут, пусть даже не на 100% в год, но только вверх, вверх и без сильных коррекций. Как ни странно, такие инструменты существуют. Это бумаги российских ритейлеров: котировки акций «Магнита», X5 Retail Group, «М.Видео» — те, что давно уже преодолели пики 2008 года и «ушли в стратосферу», сэкономив при этом тонны валерьянки своим держателям. Они идеально пережили все коррекции последних двух лет.

Все ходят в магазин

Почему же они растут, ведь соотношение капитализации к прибыли чуть ли не 40:1? Ответ между тем прост. Инвесторы верят, что российская торговля повсеместно примет цивилизованный облик: киоски, павильоны, магазинчики — все это пойдет под снос и попадет в музеи. Грядет тотальная «волмартизация», которая уже началась в мегаполисах и расползается по городам даже со 100-тысячным населением. Новые форматы магазинов — дискаунтеры, супермаркеты и гипермаркеты. Для кого-то, положим, это давно не новость, но статистика свидетельствует, что лидерам российской торговли еще есть куда расти: топ-10 продуктовых ритейлеров контролируют меньше 1/4 рынка (см. график 1).

В этом и секрет оптимизма биржевиков: они верят, что тот же «Магнит» через несколько лет займет существенную долю на российском ритейл-рынке — крупнейшем в Европе. Розничные сети из первой десятки помимо роста выручки за счет повышения потребления (взгляните на тележки россиян в гипермаркетах — им любой кризис нипочем) будут осуществлять экспансию в регионы, где до сих пор заправляют местные сети.

Что делать если вы просмотрели такую инвестиционную возможность, как покупка вечно растущих ритейлеров? В принципе приобрести акции «Магнита» или «Дикси» еще не поздно, ведь через несколько лет их бизнес удвоится в размере, но лучше, конечно, дождаться общерыночной коррекции.

Поиск ценностей

Можно найти иные способы разбогатеть на торговом буме. Некоторые компании представляли перспективы своего развития в радужном свете и в 2007–2008 годах очень активно вкладывались в развитие сетей, но столкнулись с долговыми проблемами в кризис. Часть из них, например АЛПИ, «Мосмарт» и «Лента», весьма тесно пообщались с кредиторами и банками.

Инвесторы ожидали проблем и от «Седьмого континента». Второй выпуск облигаций компании на 7 млрд руб. в кризис падал до 60% номинала, тем не менее «Семерка» не допустила дефолта и провела «мягкую» реструктуризацию своего долга. 17 декабря 2010 года произошло досрочное погашение первого выпуска облигаций. Компания отдала держателям 2,77 млрд руб. Кстати, в 2008–2009 годах «Седьмой континент» оставался рентабельным. Однако акции компании «лежат на дне».

Стоит вспомнить, что контролирующий акционер «Семерки» Александр Занадворов в 2007 году выкупил у своего равноправного партнера Владимира Груздева 37,4% за 24,5 млрд руб., то есть по цене 873 руб. за бумагу. Занадворов хотел перепродать бумаги в Лондоне, но кризис эти планы опередил.

Тем не менее, когда фондовый рынок повалился, акции «Седьмого континента» поднялись! Им были не страшны ни «доктора» «Мечела», ни конфликт акционеров в ТНК-ВР, ни война в Осетии. За три месяца бумаги «Семерки» выросли на 22%, тогда как фондовый рынок сложился втрое (см. график 1). В чем же секрет такой стрессоустойчивости?

По всей видимости, Владимир Груздев не зазнался, став миллиардером и депутатом Госдумы, и пришел на помощь товарищу. Пакет Занадворова был заложен в одном из западных банков, где он и кредитовался для выкупа доли партнера, поэтому маржин-колл был делом времени. Груздев вовремя подготовился к распродажам и собрал большую часть free float, а заодно помог Занадворову деньгами. Последний избежал принудительного закрытия и успел перекредитоваться.

Это догадки, но они строятся на фактах: в структуре акционеров «Седьмого континента» появились Владимир Груздев с 10,08% акций и Нелли Груздева с 5,2%. При этом доля Александра Занадворова осталась 74,82%. Груздев скупил 60% всех акций, обращающихся на бирже. Странно, не так ли? Зачем выходить из акций, чтобы потом вновь их покупать? Тем более что основные покупки осуществлялись не после падения цены до 250 руб., что еще как-то можно было бы оправдать, а осенью 2008 года, когда акция росла против рынка.

Что мы имеем сейчас? По заявлению того же Груздева, сделанному в октябре 2010 года, он продал пакет, принадлежащий ему и его семье, равный 21,3% (!) акций «Седьмого континента» структуре Занадворова «Башня 2000». Сумму сделки Груздев не назвал, но источник газеты «Ведомости» сообщал о $400 млн, которые дает в кредит ВТБ, или 750 руб. за акцию. Это в три раза выше текущего рынка. Откуда такая премия? Вероятно, цена учитывает стоимость покупки акций при аккумуляции в 2008 году — не будет же Груздев продавать акции дешевле, чем купил.

Интирга

Итак, мы приближаемся к развязке. Господин Занадворов с упорством Сизифа скупает акции «Седьмого континента». Вероятно, у него есть «план Х». Об этом свидетельствует хотя бы то, что, несмотря на ранее взятые большие кредиты, он не побоялся приобрести остатки сети «Мосмарт» за 15 млрд руб. На покупку выделяет деньги Сбербанк, которому акционеры «Мосмарта», в свою очередь, должны 12 млрд руб. Получается, Сбербанк меняет одних кредиторов на других и усматривает в этом некий смысл, хотя на «Мосмарт» нацеливались потенциально менее рискованные заемщики: X5, «Ашан» и «Вестер», которые могли бы заплатить и без кредитов.

Объединение «Мосмарта» и «Седьмого континента» в крупного игрока, обладающего большим потенциалом на ритейл-рынке, с последующей продажей всей компании или части пакета — это, по всей видимости, и является стратегией господина Занадворова, исходя из чего для миноритариев есть три сценария.

Первый сценарий негативный. Аналитики заговорили о возможности принудительной оферты, но простого контроля 95% акций компании для этого недостаточно, необходимо выполнить несколько условий. Напомним, акции «Седьмого континента» находятся в формально независимых структурах — офшорах Pakwa Investments Ltd и «Башня-2000» (см. график 2). Существует вероятность того, что сначала Pakwa Investments докупит 0,19% акций на бирже и, пересекая порог 75%, выставит обязательную оферту по средневзвешенной цене за полгода — 250 руб. за бумагу, что немного выше рыночной стоимости. В дальнейшем офшор, выкупив часть free float и пакет Груздева, получит право (согласно статье 84.8 закона об АО) выставить еще одну оферту, на этот раз принудительную и, возможно, также по 250 руб., не дав премии к рынку. Получится очень некрасиво: сначала по 250 руб. вытесняются миноритарии, а потом те же акции продаются, к примеру, за 800 руб.

Второй сценарий нейтральный. Занадворов консолидировал в своих руках 96% компании, скупив пакет партнера Груздева по цене в три раза выше рыночной. Сделка состоялась по ценам осени 2008 года, когда у Груздева появились 15%, а еще 6% он докупил на дне. Таким образом, если Pakwa Investments выкупит пакет акций у компании «Башня 2000», то превысит рубеж 75% в уставном капитале «Седьмого континента», а за этим последует оферта миноритариям по вероятной цене 500–750 руб., но в любом случае не ниже балансовой стоимости. В отчетности по МСФО цена активов компании, по утверждению аудиторов из фирмы БДО «Юникон», равна 36,642 млрд руб., или 488 руб. за бумагу. Миноритарии в этом случае получат хорошую премию. Да и 3,9% акций, которые все еще остались на рынке по 500 руб., — это 0,8 млрд руб. переплаты, что не много по сравнению со всей суммой сделки, тем более нареканий к деловой этике Занадворова здесь ни у кого не возникнет.

Есть и третий вариант — оптимистичный. Прямая перепродажа пакета акций Занадворова иностранцам по цене выше 750 руб. за бумагу. Они и будут разбираться с миноритариями, выставляя оферты, как это было между Pepsi и ВБД.

В целом если купить акции «Седьмого континента» сейчас, то мы имеем минимальные риски. Вероятность потери вложенных денег вообще отсутствует, даже если ситуация будет развиваться по негативному сценарию, так как текущая цена акций «Семерки» на бирже ниже средневзвешенной за полгода. Вместе с тем бумаги «Седьмого континента» являются по сравнительным коэффициентам самыми недооцененными в секторе: P/E составляет 14, P/BV — 0,5. У них есть, во-первых, перспектива оферты от контролирующего акционера по цене от 488 до 750 руб., а во-вторых, вероятность оферты от иностранного акционера по цене выше 750 руб. за бумагу.


Мои портфели
Индикаторы
Индексы
MICEXINDEXCF2 047,42–0,4606.03
RTSI1 110,46+0,2006.03
Акции
GAZP134,60–0,1506.03
GMKN9 324–0,1306.03
LKOH3 079–0,2106.03
ROSN332,0–1,3406.03
SBER162,00–1,4606.03
VTBR0,06600,0006.03
Курсы валют
EUR71,05+0,2017.10
USD64,35+0,0917.10
EUR/USD1,09–0,5331.12
GBP/USD1,47–0,4331.12
USD/JPY120,17–0,2831.12
EURUSD_TOM1,060,0006.03
EUR_TODTOM0,02–0,0406.03
USD_TODTOM0,02–0,0306.03
Мировые рынки
Dow17 473,32–0,7431.12
FTSE6 242,32–0,5131.12
Nikkei 22519 033,71+0,2730.12
S&P 5002 049,94–0,6531.12
Золото1 059,98–0,1231.12
Нефть Brent37,6+3,1331.12