Забыли пароль?

Зарегистрироваться на сайте

Отменить

Титановый монстр

Михайлова Екатерина, Журнал D` (Д-штрих) №11 (71), 8 июня 2009 года

Бумаги «ВСМПО-Ависмы» начали потихоньку восстанавливаться после кризиса, однако потенциал их роста по-прежнему велик

Титан (Ti) — 22−й химический элемент таблицы Менделеева — был открыт англичанином Уильямом Грегором в конце XVIII века. Промышленное же использование этого серебристого металла началось лишь примерно в середине прошлого века и стало быстро набирать обороты. Дело в том, что титан совмещает целый ряд свойств: легкость, прочность, устойчивость к высоким температурам и коррозии. Заменитель титана — похожий на него по характеристикам материал — человечество пока не изобрело. Так что спрос на титан волей-неволей будет сохраняться, тем более что в некоторых областях без него просто не обойтись. Например, в аэрокосмической промышленности из этого металла изготавливают стойки шасси самолетов, обшивку и многое другое. На российских биржах титан представлен корпорацией «ВСМПО-Ависма», бумаги которой торгуются на ММВБ и в РТС. D` решил присмотреться к этой компании и узнать, насколько интересны в плане покупки ее акции.

Узы с заграницей

«ВСМПО-Ависма» крупнейший в мире производитель титана и его сплавов. На ее долю приходится около 30% мирового рынка — компания опережает таких американских конкурентов, как Timet, ATI и RTI. Если в советское время большая часть производимого титана потреблялась внутри страны, то сейчас 70% своей продукции «ВСМПО-Ависма» отправляет за границу. Для того чтобы быть ближе к заказчикам, она создала несколько иностранных «дочек» — в США, Великобритании, Швейцарии, Германии, Швеции и на Украине. Среди клиентов корпорации — крупнейшие мировые компании. Так, от поставок «ВСМПО-Ависмы» на 40% сейчас зависит американская Boeing, на 60% — европейская EADS, на 100% — бразильская Embraer. Всего на аэрокосмическую промышленность уходит 65% продукции «ВСМПО-Ависмы».

Плюсы:

— у титана нет заменителя;

— корпорация принадлежит государству;

— банки в случае необходимости поддержат кредитами;

— привлекательнее иностранных конкурентов.

Минусы:

— зависимость от крупных заказчиков;

— рост конкуренции со стороны Китая.

Сотрудничество с лидерами в этой отрасли корпорация продолжает развивать. 20 апреля она подписала соглашение о поставке титана с Airbus и другим подразделениям EADS вплоть до 2020 года. В том числе продукция отечественной компании будет использоваться в производстве самолета нового поколения — А350 XWB. Поставки начнутся в 2011−м (до тех пор действует старый контракт). Сумма нынешнего контракта — около $4 млрд. Соглашение с Boeing заключено до 2015 года. Кроме того, на июль этого года запланирован запуск совместного предприятия «ВСМПО-Ависмы» и Boeing — Ural Boeing Manufacturing (доли в нем распределяются 50 на 50%). Произойдет это во время визита президента США Барака Обамы в Россию. Продукцию СП планируется использовать при производстве новейших самолетов — Boeing-787 DreamLiner.

Помимо аэрокосмической индустрии титан «ВСМПО-Ависмы» также используется в энергетике, нефтегазовой промышленности и строительстве. Кроме того, из этого металла изготавливают различные имплантаты — суставы, сердечные клапаны, зубы и многое другое. Генеральный директор компании Евгений Романов весной этого года упоминал о проекте с Институтом нейрохирургии имени академика Н. Н. Бурденко, который предусматривает производство титановых имплантатов на черепные коробки. «Эти имплантаты делались и раньше, но их изготовление занимает очень много времени. А существующие у нас на предприятии технологии позволяют в заводских условиях при наличии цифровой модели изготовить имплантат для конкретного человека, ожидающего плановой операции», — объяснил Евгений Романов. Титан также используют спортсмены: из него делают части для велосипедов, клюшки для гольфа. В рюкзаках альпинистов можно найти посуду из этого металла, ледорубы и прочее.

Удар кризиса

Нужно отметить, что рынок титана достаточно специфичный, поскольку заказчики устанавливают к сплавам, а также изделиям из металла собственные жесткие требования. Так что об универсальности здесь не может быть речи. Цены на титан между производителем и потребителем устанавливаются долгосрочными контрактами и обычно конфиденциальны. Они могут разительно отличаться от тех цен, по которым продается незначительная часть всего производимого металла на спотовом рынке. «Цены на титан в 2008−м снизились на 14%, в этом году, по нашим прогнозам, они могут упасть еще на 27%. Их постепенное восстановление начнется лишь в 2010 году. Цены, указанные в долгосрочных контрактах, остались в основном без изменений», — отмечает аналитик Rye, Man & Gor ecurities Ленар Хафизов.

Несмотря на эту специфику титанового рынка, кризис все же ударил по «ВСМПО-Ависме». Если вплоть до 2007 года доходы корпорации увеличивались, то в 2008−м выручка немного упала, а прибыль сократилась более чем в два раза. В первом квартале результаты продолжили ухудшаться. В «ВСМПО-Ависме» объясняют это падением курса доллара к евро. Дело в том, что большую часть продукции иностранным потребителям корпорация продает за доллары, а необходимое для производства оборудование покупает за евро.

На результатах корпорации отразилась также забастовка работников Boeing, которая началась в сентябре 2008 года и продолжалась 58 дней. Кроме того, произошли некоторые задержки в создании новых самолетов Airbus и Boeing. Финансовый кризис сказался на объемах авиаперевозок, что может повлечь за собой сокращение заказов на самолеты со стороны авиакомпаний. Подобная зависимость «ВСМПО-Ависмы» от крупных заказчиков аэрокосмической отрасли настораживает. Однако, по мнению аналитика Банка Москвы Юрия Волова, риска значительного сокращения спроса на продукцию «ВСМПО-Ависмы» нет, поскольку в данном случае имеет место взаимная зависимость. Помимо этого, по контрактам заказчики обязаны выкупать установленный минимум продукции.

В связи с кризисом для «ВСМПО-Ависмы» появились и положительные моменты: заметно снизились цены на алюминий, ванадий, молибден, цирконий, олово, которые входят в состав титановых сплавов, в результате компания смогла снизить затраты на производство продукции.

Согласно последней квартальной отчетности «ВСМПО-Ависмы», ее долг составляет примерно 30 млрд руб., что сопоставимо с годовой выручкой. При этом 24 млрд руб. из них — это краткосрочные обязательства. «Данная цифра не критична для корпорации. Например, для предприятий черной металлургии это средний показатель. Нужно также отметить, что ВСМПО-Ависма обеспечена долгосрочными контрактами, так что проблем с исполнением обязательств у нее возникнуть не должно», — утверждает Юрий Волов. Кроме того, государственные банки готовы рефинансировать долги крупных экспортеров, замечает Ленар Хафизов.

Ленар Хафизов уверен, что «ВСМПО-Ависме» вскоре удастся улучшить свои финансовые результаты — не только благодаря росту потребления титана за границей, но и внутри страны. «Внутренний спрос на металл должен вырасти за счет реализации проекта SSJ-100 («Сухой суперджет 100»), развития атомной энергетики и строительства морских буровых платформ для освоения морского шельфа», — отмечает он. Однако расслабляться «ВСМПО-Ависме» не стоит: на пятки ей наступает Китай, который активно занялся экспансией на мировом рынке титана. Предлагая заказчикам более низкие цены, он может снизить конкурентные преимущества отечественной корпорации.

Восстание из мертвых

Если еще в конце 2007−го стоимость акций «ВСМПО-Ависмы» равнялась примерно 8 тыс. руб., то в марте этого года их цена опускалась ниже 650 руб. Однако за последние два месяца цена заметно восстановилась: по итогам торгов на ММВБ 29 мая бумаги корпорации стоили уже 1715 руб. По мнению аналитиков, потенциал роста бумаг «ВСМПО-Ависмы» еще не исчерпан и составляет более 100%. В связи с этим инвесткомпании рекомендуют покупать ее акции. Если сравнивать «ВСМПО-Ависму» с иностранными конкурентами, то на их фоне отечественная корпорация тоже выглядит весьма привлекательной. Для сравнения: показатель P/BV (отношение капитализации — сейчас около 20 млрд руб. — к балансовой стоимости «ВСМПО-Ависмы») составляет 0,71, в то время как у Timet — 1,49, ATI — 1,68 и лишь коэффициент RTI меньше — он равняется 0,53.

Когда биржевые игроки насытятся покупками «голубых фишек», они неминуемо начнут смотреть по сторонам в поиске дешевых акций второго эшелона, которые сильнее падают во время кризисных событий, но так же быстро и растут.

Акции «ВСМПО-Ависма»

Акционеры «ВСМПО-Ависмы»

Финансовые результаты «ВСМПО-Ависма»

Период, годВыручка, млн руб.Чистая прибыль, млн руб.
2009 (I кв.)5029,1287,20
200829 110,362668,10
200730 656,256216,34
200628 364,395859,93
200516 800,413174,14
200410 571,951600,77
20038369,551279,42
Источник: данные компании

Оценки и рекомендации по акциям «ВСМПО-Ависма»

КомпанияЦелевая цена, $Рекомендация
Инфина195покупать
Ренессанс капитал192покупать
Вестига85покупать
RMG73покупать
UBS50покупать
Консенсус119— 
Цена на 29.05.200955— 
Потенциал роста, %116— 
Источники: данные компаний, расчеты D

Мои портфели
Индикаторы
Индексы
MICEXINDEXCF2 047,42–0,4606.03
RTSI1 110,46+0,2006.03
Акции
GAZP134,60–0,1506.03
GMKN9 324–0,1306.03
LKOH3 079–0,2106.03
ROSN332,0–1,3406.03
SBER162,00–1,4606.03
VTBR0,06600,0006.03
Курсы валют
EUR70,46+0,0712.12
USD63,57–0,0112.12
EUR/USD1,09–0,5331.12
GBP/USD1,47–0,4331.12
USD/JPY120,17–0,2831.12
EURUSD_TOM1,060,0006.03
EUR_TODTOM0,02–0,0406.03
USD_TODTOM0,02–0,0306.03
Мировые рынки
Dow17 473,32–0,7431.12
FTSE6 242,32–0,5131.12
Nikkei 22519 033,71+0,2730.12
S&P 5002 049,94–0,6531.12
Золото1 059,98–0,1231.12
Нефть Brent37,6+3,1331.12