Забыли пароль?

Зарегистрироваться на сайте

Отменить

Передовики биржи

Михайлова Екатерина, Журнал D` (Д-штрих) №15-16 (75-76), 18 августа 2009 года

D отобрал бумаги, которые за минувший год продемонстрировали лучшую динамику

19 мая 2008 года индекс ММВБ достиг отметки 1956,14 пункта, вплотную приблизившись к своему рекордному уровню, взятому в конце 2007 года, — 1969,91 пункта. Но затем понеслось: сообщения крупных мировых корпораций об огромных убытках, «наезд» Владимира Путина на «Мечел», военные действия в Южной Осетии, банкротство Lehman Brothers, национализация американских ипотечных брокеров Fannie Mae и Freddie Mac В результате в октябре индикатор отбросило на несколько лет назад — до 513,62 пункта. По самым оптимистичным прогнозам, к концу текущего года индекс ММВБ возвратится лишь к 1500 пунктам.

Однако уже сейчас есть бумаги, цена которых уже приблизилась к докризисному уровню или даже превысила его. Покупай сильные и растущие акции, продавай слабые — говорят часто на бирже. Мы выбрали несколько наиболее сильных акций и попытались разобраться, чем же они хороши. Оказалось, что компании, чьи бумаги попали в число лидеров, находятся в центре различных корпоративных новостей. Например, «Магнит» активно открывает новые магазины и планирует провести SPO, «Полиметалл» с начала года сообщил уже о целом ряде приобретений и также, возможно, разместит на бирже новые бумаги. РИТЭК была поглощена «ЛУКойлом». Правда, есть и те, которым оказалась на руку девальвация рубля, — это «Сургутнефтегаз» и НМТП. D` узнал, стоит ли ожидать от биржевых передовиков дальнейшего роста.

Золото еще в земле

Новороссийский климат

НМТП является оператором крупнейшего российского порта — в Новороссийске. Здесь возможна круглогодичная навигация, так как порт является незамерзающим. Грузы могут быть доставлены в целый ряд стран Европы, Африки, Азии и Америки. Основной вид деятельности НМТП — погрузочно-разгрузочные работы, на их долю приходится более 90% всей выручки. При этом основные клиенты порта — компании нефтяной отрасли, которые дают свыше 60% дохода. Более 10% — у металлургических предприятий. Среди прочих грузов — лес, зерно, сахар и контейнеры.

В настоящее время крупнейшим акционером порта является Kadina Limited, зарегистрированная на Британских Виргинских островах, ей принадлежит 50,1%. Владельцы офшора — семьи председателя совета директоров НМТП Александра Пономаренко и депутата Госдумы Александра Скоробогатько. Сообщалось, что в апреле прошлого года 20% компании Kadina приобрел Аркадий Ротенберг, бизнесмен и давний знакомый Владимира Путина по секции дзюдо. Таким образом, под контролем Аркадия Ротенберга оказалось 10% НМТП. Появление такого акционера могло усилить лобби компании. Еще 20% находится у Росимущества.

Лучшую динамику демонстрируют бумаги «Полиметалла»: котировки превысили докризисный уровень более чем на 20%. В чем причина?

В июне 2008 года Aniketa Investments Сулеймана Керимова продала 68% акций «Полиметалла» трем инвесторами, среди которых Quotan International Limited, контролируемая Александром Несисом, братом нынешнего гендиректора компании Виталия Несиса. Сообщалось, что сделка прошла по рыночным котировкам — на тот момент компания стоила порядка $2,6 млрд. Таким образом, за приобретенные 24,05% Александр Несис заплатил примерно $625 млн. Примечательно, что за три года до этого Александр Несис продал Сулейману Керимову 100% «Полиметалла» «всего» за $900 млн. «Тогда Александр Несис полагал, что компания достигла пика своей стоимости. Однако затем увидел, что потенциал еще не исчерпан, и выкупил долю обратно», — объясняет Михаил Стискин из ИК «Тройка Диалог». Согласен с этим и аналитик ИК «Велес капитал» Станислав Фоменко. По его словам, у компании есть перспективные месторождения, которые находятся на стадии разработки. «Пока компания терпит убытки, но это вопрос времени», — отмечает аналитик.

Согласно отчетности за 2008 год, «Полиметалл» получил чистый убыток — примерно $15 млн (см. таблицу). В компании сообщили, что значительная часть потерь связана с изменением курсов валют. Чистый долг вырос, однако по отношению к EBITDA он находится на приемлемом уровне — 1,6. Часть задолженности «Полиметалл» планирует погасить за счет выпуска трехлетних облигаций на 5 млрд руб. Купон, ставка которого определится в ходе размещения, будет выплачиваться ежеквартально. Напомним, компания уже прибегала к заимствованию на долговом рынке: трехлетние бумаги были погашены в 2006 году.

Выручка «Полиметалла» в 2008 году увеличилась на 63% по сравнению с 2007−м и впервые превысила $500 млн. Этому способствовали увеличившиеся объемы продаж и высокие цены на металлы. В конце прошлого года цена на золото снижалась до чуть более $700 за тройскую унцию, однако уже сейчас она подбирается к своему максимальному уровню — в настоящее время тройская унция стоит примерно $970. Дорожает и серебро. При этом нужно отметить, что бумаги «Полиметалла» стараются следовать за ценами на драгоценный металл (корреляция видна на графике). Так что если стоимость золота продолжит идти вверх, то с большой вероятностью можно ожидать и аналогичной динамики бумаг компании. Однако, по прогнозам JPMorgan Chase & Co., средняя цена на золото в следующем году будет на уровне $950 за тройскую унцию.

Кроме того, «Полиметалл» недавно сообщил о покупке месторождения Варваринское в Казахстане за $20 млн, а также 9% ООО «Золоторудная компания Майское» за $13,3 тыс. Еще два приобретения будут оплачены бумагами допэмиссии, размещение которой планируется завершить в ноябре. Всего по закрытой подписке будет выпущено 84,375 млн акций. 7,5 млн штук будут обменены на 89,6% уставного капитала ЗАО «Артель старателей Аякс» (месторождение Гольцовое). Остальные 10,4% «Аякса» уже принадлежат «Полиметаллу». Еще 10 млн штук пойдут на покупку ООО «Рудник Кварцевый» (месторождения Сопка Кварцевая и Дальний). Оставшиеся бумаги (66,875 млн) будут переданы ОАО «Полиметалл управляющая компания», на 100% принадлежащему «Полиметаллу», а также акционерам, которые захотят воспользоваться преимущественным правом выкупа. Приобретение активов за бумаги допэмиссии — позитивный факт, отмечают аналитики UBS, добавляя, что это достаточно распространено в мировой практике и позволяет компаниям не увеличивать долговую нагрузку.

Не исключено также, что бумаги «Полиметалла» до конца года будут размещены на рынке. О такой возможности в начале лета говорил Виталий Несис. Учитывая высокие цены на цветные металлы размещение может заинтересовать рынок, считают в UBS. Тем более что с 1 июня бумаги «Полиметалла» были включены в расчет индексов MSCI, на которые ориентируются многие крупные иностранные фонды при формировании своих портфелей. Доли в MSCI Russia и MSCI GEM составили 0,37 и 0,02% соответственно.

Загадочный магнетизм

Нефтяные инновации

Российская инновационная топливно-энергетическая компания (РИТЭК) имеет лицензии на разработку целого ряда месторождений в Западной Сибири и Республике Татарстан. На ее долю приходится 0,6% добычи нефти в России. Для сравнения: доля «ЛУКойла» составляет 18%. Однако компания активно внедряет инновационные методы нефтедобычи (в том числе собственные), что позволяет ей разрабатывать месторождения со сложной геологической структурой и трудноизвлекаемыми запасами. Вместе с тем компания является чисто добывающей и не имеет перерабатывающих мощностей, хотя продажа нефтепродуктов более выгодна, нежели сырой нефти.

Причиной бурного роста бумаг торговой сети «Магнит» может быть дополнительная эмиссия акций, намеченная на осень. Компания планирует разместить на российских площадках и в Лондоне около 10% акций от уставного капитала примерно на $300 млн (по текущим ценам). Нужно отметить, что допэмиссии часто предшествует рост бумаг на рынке. В этом может быть заинтересована сама компания — чтобы продать акции подороже, и после размещения может наступить период охлаждения к бумаге. Однако и сами инвесторы традиционно играют на повышение перед размещением акций, считая, что привлечение средств компанией — это благо для бизнеса.

Вместе с тем на рынке появились слухи, что «Магнит» может перенести SPO на следующий год, поскольку акционеры считают текущую цену слишком низкой. По их мнению, в 2010 году размещение может принести как минимум на 50% больше. Кроме того, «Магнит» сейчас имеет целый ряд предложений от банков по открытию кредитных линий — на 5–8 млрд руб. под 15%. Эти деньги позволят «Магниту» реализовать намеченные планы без размытия долей акционеров. Так, BSGV и Сбербанк не так давно объявили об открытии кредитных линий компании на 1 млрд руб. каждый.

В целом бизнес «Магнита» выглядит достаточно успешным. Чистая прибыль и выручка за 2008 год значительно увеличились по сравнению с 2007−м. Чистый долг, напротив, сократился и по отношению к EBITDA находится на довольно низком уровне — примерно 0,6 (см. таблицу). Для сравнения: по подсчетам Банка Москвы, у «Дикси» и X5 этот показатель около 2, а у «Седьмого континента» — 3.

За минувший год «Магнит» открыл 385 новых торговых точек: на конец года насчитывалось 2568 «магазинов у дома» и 14 гипермаркетов. По последним данным, их уже 2790 и 20 соответственно. Есть также информация, что «Магнит» совместно с «Почтой России» запустит проект «социальных лавок»: в почтовых отделениях с минимальными наценками будут продаваться основные продукты питания и товары для дома.

За 2008 год акционеры «Магнита» получат в виде дивидендов 6,22 руб. на бумагу. Аналитики «Тройки Диалог» полагают, что впоследствии эмитент может увеличить выплаты, и в связи с этим считают бумаги интересными для покупки. «Растущие частные компании со временем начнут генерировать свободные денежные потоки и будут делиться ими с миноритариями», — отмечают в инвесткомпании.

Несмотря на все эти положительные моменты, «Магнит» стоит уже довольно дорого. P/E равняется почти 19. Для сравнения: у торговой сети Wal-Mart, которая имеет более 7 тыс. магазинов в 14 странах мира, показатель, по данным Yahoo! Finance, составляет 14,5.

НМТП: Девальвация подсобила

Очень быстро восстанавливаются бумаги Новороссийского морского торгового порта (НМТП). Осенью прошлого года они стоили чуть больше 1 руб., а сейчас более 5 руб., что уже выше докризисного уровня. Вместе с тем до своего максимума акциям порта еще далековато. Напомним, бумаги НМТП появились на российских площадках и в Лондоне в ноябре 2007 года. Тогда было размещено 20% акций по $0,256 за штуку и $19,2 за GDR (включает 75 акций). Книга заявок была переподписана в несколько раз, аналитики называли IPO порта очень успешным. Однако с тех пор дела у НМТП как-то не заладились — акции начали дешеветь. По словам аналитика ИК «Велес капитал» Марины Иркли, бумаги изначально стоили слишком дорого. С этим и связана коррекция.

В то же время компания довольно удачно завершила 2008 год и первый квартал этого года (см. таблицу). НМТП оказалась на руку девальвация национальной валюты, поскольку его тарифы (которые, кстати, еще были и повышены) определены в долларах, в то время как основные затраты — в рублях. Несмотря на кризис, порту удалось увеличить грузооборот: в 2008 году — на 2,81%, в первом квартале — на 13,6%. При этом в ближайшие несколько лет у НМТП есть шанс еще больше его нарастить, так как в непосредственной близости находится Сочи, где в 2014 году состоится Олимпиада.

Кроме того, компании удалось снизить задолженность. По данным за 2008 год, отношение чистого долга к EBITDA равнялось примерно 1. При том что, по оценкам ИК «Велес капитал», в этом секторе показатель в среднем составляет более 2. В первом квартале порт еще больше сократил долговую нагрузку. Однако по показателям P/BV, который равняется 5,6, компания стоит довольно дорого. Так, средний показатель P/BV в секторе в развитых и развивающихся странах составляет не более 2. Согласно консенсус-прогнозу, НМТП уже превысил свою справедливую цену. Так что дальнейший рост его бумаг может быть под вопросом.

Под крыло «ЛУКойла»

В нефтегазовой отрасли отличилась РИТЭК. В марте этого года стало известно, что свою долю в компании продала Prosperity Capital Management. Сообщалось, что покупателем стал «ЛУКойл», которому на тот момент принадлежало 26,6% и еще 48,3% компании его 100−процентной «дочке» «ЛУКойл — Западная Сибирь». Сумму и размер пакета стороны не сообщили. Вырученными деньгами Prosperity Capital Management частично оплатила долю в ритейлере «Дикси». Сделка положила конец вражде между этими крупнейшими акционерами. Напомним, Prosperity Capital Management была против присоединения к РИТЭК «Назымгеодобычи», за которую компания должна была заплатить «ЛУКойлу» бумагами допэмиссии. Prosperity предлагала миноритарным акционерам, которые проголосуют против выпуска акций, выкупить их пакеты по цене на 20% выше рыночной. Однако заблокировать сделку ей так и не удалось.

В середине апреля вице-президент «ЛУКойла» Леонид Федун сообщил о том, что компания намерена наращивать свою долю в РИТЭК. А 8 мая «ЛУКойл — Западная Сибирь» направил миноритариям добровольное предложение о выкупе по 211 руб. за обыкновенную и привилегированную акции, что было немного выше текущих на тот момент котировок. В конце месяца «ЛУКойл — Западная Сибирь» объявил о том, что увеличил свою долю до 66,74%. Таким образом «ЛУКойл» консолидировал 93,34% компании.

В течение последних трех месяцев бумаги РИТЭК дрейфуют вблизи 200 руб. И роста котировок вряд ли стоит ожидать. Если «ЛУКойл» консолидирует 95% акций компании, он может направить миноритарным акционерам принудительное предложение о выкупе, которое может оказаться не слишком привлекательным. Кроме того, при низком free float даже относительно небольшая по сумме сделка может значительно сказаться на котировках. В связи с этим инвесткомпании сняли рекомендации по бумагам РИТЭК.

Финансовые результаты компании тоже не радуют. Из-за падения цен на нефть значительно сократилась чистая прибыль: по сравнению с 2007−м она упала на 95,45%, до 129,41 млн руб. Результаты первого квартала этого года еще более печальные: чистая прибыль составила всего 2,58 млн руб.

Долларовая подушка «Сургута»

О «Сургутнефтегазе» мы писали примерно полтора года назад (см. «Темная лошадка из Сургута», D` №5 от 10 марта 2008 года). На тот момент бумаги нефтяной компании уже довольно долгое время были не в фаворе у инвесторов: они достигли более чем 50 руб. в мае 2006 года, а затем начали снижаться. Настороженность игроков по отношению к «Сургутнефтегазу» объяснима: компания не публикует отчетности по МСФО, лишь РСБУ, состав акционеров последний раз раскрывался много лет назад. Считается, что основными владельцами «Сургутнефтегаза» являются представители менеджмента во главе с генеральным директором Владимиром Богдановым, бумаги же запрятаны на балансах у ряда фирм.

Тем не менее сейчас акции «Сургутнефтегаза» выглядят гораздо лучше бумаг других российских нефтяных компаний. В октябре прошлого года они стоили менее 9 руб., однако затем начали восстанавливаться. В настоящее время их цена составляет почти 26 руб., что немного недотягивает до уровня мая прошлого года. В то время как бумаги «Роснефти», «Татнефти», «Газпром нефти», «ЛУКойла» стоят дешевле более чем на 30%, а «Газпрома» и вовсе почти на 60%.

В чем причина? У «Сургутнефтегаза» есть огромные денежные запасы, которые предположительно хранятся в долларах на депозитах. Ранее компанию осуждали за то, что она не тратит скопленные деньги, например, на покупку активов. Однако, по мнению Владимира Богданова, именно эта «подушка» помогла «Сургутнефтегазу» пережить разразившийся кризис менее болезненно, чем могло бы быть. Да еще купить у австрийской компании OMV 21,2% акций венгерского нефтегазового концерна MOL за 1,4 млрд «Сургутнефтегазу» помогла девальвация рубля. По данным отчетности на конец прошлого года, сумма долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений «Сургутнефтегаза» составляла 565,98 млрд руб. Для сравнения: на конец 2007 года показатель равнялся 362,98 млрд руб. В первом же квартале 2009−го сумма увеличилась уже до 619,28 млрд руб. (см. таблицу).

Доход от основной деятельности (прибыль от продаж) в 2008 году составил «всего» 113,11 млрд руб., в то время как статья «прочие доходы» (за которой, вероятно, и прячутся прибыли от курсовой разницы) принесла «Сургуту» 961,01 млрд руб. В результате его чистая прибыль выросла на 62%, до 143,92 млрд руб., а выручка, напротив, снизилась на 8%, до 546,7 млрд руб. Похожая картина наблюдалась и в первом квартале. Впрочем, второй квартал может оказаться менее удачным. Компания сообщила, что чистая прибыль упала почти на 88%, до 8,47 млрд руб. Полная отчетность на момент написания статьи опубликована еще не была.

Вместе с тем у «Сургутнефтегаза» относительно небольшие долги. По данным за первый квартал, 50,81 млрд руб. долгосрочных и краткосрочных обязательств. Для сравнения: долги «Роснефти» равняются $35,5 млрд.

Еще один драйвер для акций «Сургутнефтегаза» — продолжающиеся слухи о слиянии с «Роснефтью». В июне Владимир Богданов был избран в совет директоров этой компании. Однако рыночная цена «Сургутнефтегаза» пока что остается ниже его балансовой стоимости. Так что у компании есть к чему стремиться. Согласно консенсус-прогнозу, потенциал роста «Сургутнефтегаза» составляет примерно 25%.

Бумаги полиметалла следуют за ценами на золото

Акции — лидеры роста

КомпанияЦена на 06.08.2009, руб.Изменение с 19.05.2008, %Минимальная цена закрытия за год, руб.
Полиметалл26020,970 
Магнит13067,3290,5
НМТП5,57,21,17
РИТЭК191,02–4,541 
Сургутнефтегаз25,68–12,38,7
Источник: данные ММВБ

Оценки и рекомендации по бумагам «Полиметалла»

КомпанияЦель, $Рекомендация
UniCredit12,8покупать
Тройка Диалог10,93покупать
UBS10покупать
Вестига8,5покупать
Ренессанс капитал8покупать
Банк Москвы7,41держать
КИТ финанс7,2держать
RMG5,98продавать
Инфина5,5продавать
Консенсус8,48— 
Цена на 06.08.20098,5— 
Потенциал роста, %–0,2— 
Источники: данные компаний, расчеты D

Финансовые показатели «Полиметалла»

ГодВыручка, $ млнЧистая прибыль, $ млнЧистый долг, $ млнEBITDA (скор.), $ млн
2008502,7–15,7312,3192,6
2007308,7–22,8220,873,7
Источник: данные компании

Оценки и рекомендации по бумагам «Магнита»

КомпанияЦель, $Рекомендация
Ренессанс капитал66,3покупать
Банк Москвы59,35покупать
Тройка Диалог51,7покупать
КИТ финанс48покупать
UBS47покупать
Открытие43,3держать
Вестига35,1продавать
Консенсус50,11— 
Цена на 06.08.200941,95— 
Потенциал роста, %19,5— 
Источники: данные компаний, расчеты D

Финансовые показатели «Магнита»

ГодВыручка, $ млнЧистая прибыль, $ млнEBITDA, $ млнЧистый долг, $ млн*
20085347,81187,92401,67229 
20073676,5697,39219,24572 
* Данные «Ренессанс капитала».
Источник: данные компании

Оценки и рекомендации по бумагам НМТП

КомпанияЦель, $Рекомендация
Ренессанс капитал0,2покупать
Открытие0,19покупать
UBS0,17покупать
Вестига0,16держать
RMG0,13держать
Велес капитал0,09продавать
Консенсус0,16— 
Цена на 06.08.20090,18— 
Потенциал роста, %–11,1— 
Источники: данные компаний, расчеты D

Финансовые показатели НМТП

ГодВыручка, $ млнЧистая прибыль (скор.), $ млнEBITDA (скор.), $ млнЧистый долг, $ млн
2009 (I кв.)157,1375,39116,15277,74
2008653,78210,63376,01378,72
2007483,3867,24213,11471,18
Источник: данные компании

Оценки и рекомендации по бумагам «Сургутнефтегаза»

КомпанияЦель, $Рекомендация
Ренессанс капитал1,79покупать
UniCredit1,12покупать
Велес капитал1,09покупать
Инфина1,08покупать
КИТ финанс1,03покупать
Открытие1покупать
Банк Москвы0,91покупать
Вестига0,85держать
UBS0,8держать
Тройка Диалог0,65держать
Консенсус1,03— 
Цена на 06.08.20090,82— 
Потенциал роста, %25,6— 
Источники: данные компаний, расчеты D

Финансовые показатели «Сургутнефтегаза»

ГодВыручка, млрд руб.Прибыль от продаж, млрд руб.Прочие доходы, млрд руб.Чистая прибыль, млрд руб.Финансовые вложения, млрд руб.
2009 (I кв.)97,9819,56156,8268,78619,28
2008546,7113,11961,01143,92565,98
2007595,88144,91519,2788,63362,98
Источник: данные компании

Мои портфели
Индикаторы
Индексы
MICEXINDEXCF2 047,42–0,4606.03
RTSI1 110,46+0,2006.03
Акции
GAZP134,60–0,1506.03
GMKN9 324–0,1306.03
LKOH3 079–0,2106.03
ROSN332,0–1,3406.03
SBER162,00–1,4606.03
VTBR0,06600,0006.03
Курсы валют
EUR70,68–0,1817.07
USD62,81–0,0217.07
EUR/USD1,09–0,5331.12
GBP/USD1,47–0,4331.12
USD/JPY120,17–0,2831.12
EURUSD_TOM1,060,0006.03
EUR_TODTOM0,02–0,0406.03
USD_TODTOM0,02–0,0306.03
Мировые рынки
Dow17 473,32–0,7431.12
FTSE6 242,32–0,5131.12
Nikkei 22519 033,71+0,2730.12
S&P 5002 049,94–0,6531.12
Золото1 059,98–0,1231.12
Нефть Brent37,6+3,1331.12