S&P опубликовало краткое обоснование кредитного рейтинга АК "Транснефть"
30 ноября 2009 года, 17:12
Рейтинг российского оператора системы нефтепроводов ОАО "АК "Транснефть", который приравнивается к долгосрочному кредитному рейтингу по обязательствам в иностранной валюте Российской Федерации – собственника компании – отражает мнение рейтинговой службы Standard & Poor’s об исключительно высокой вероятности того, что государство будет предоставлять "Транснефти" своевременную и достаточную экстренную поддержку в случае стрессовой финансовой ситуации. Аналитики оценивают собственную кредитоспособность "Транснефти" на уровне ВВВ-.
Мнение об исключительно высокой вероятности получения компанией экстренной государственной поддержки основано на оценке:
– стратегической роли "Транснефти" как оператора российской нефтепроводной системы, обеспечивающей транспортировку 90% добываемой в России нефти – основного источника налоговых поступлений и доходов государственного бюджета, и ее участием в реализации крупных национальных проектов развития (таких, как строительство трубопровода "Восточная Сибирь – Тихий океан" (ВСТО), который будет способствовать экономическому развитию Восточной Сибири);
– очень сильной связи с правительством Российской Федерации, которое владеет 78% акций "Транснефти" (и 100% прав голоса), назначает членов совета директоров и полностью контролирует стратегию и операционную деятельность компании. Кроме того, правительство устанавливает тарифы для компании и определяет ее важнейшие инвестиционные проекты.
Оценка значительной способности российского правительство оказывать поддержку компаниям отражена в рейтингах инвестиционной категории, присвоенных Российской Федерации, – в частности, о ней можно судить по имеющимся у страны очень значительным запасам ликвидности и существенно сниженному уровню долга.
Собственная кредитоспособность "Транснефти" основана на "удовлетворительном" профиле бизнес-рисков и "умеренном" профиле финансовых рисков.
"Удовлетворительный" профиль бизнес-рисков "Транснефти" поддерживают: ее уникальное монопольное положение основной компании, осуществляющей транспортировку добываемой в России нефти по внутренним и экспортным маршрутам; в основном благоприятный, хотя и непрозрачный, режим регулирования и установления тарифов и очень низкий в сравнении с альтернативными перевозчиками уровень издержек, обеспечивающий "Транснефти" конкурентное преимущество. Положительное влияние этих факторов частично нейтрализуют значительные расходы на техническое обслуживание и риски, связанные с реализацией капитальных проектов стоимостью несколько миллиардов долларов. Кроме того, несмотря на то, что тарифы компании не привязаны к ценам на нефть, мы полагаем, что на возможность повышать (или понижать) тарифы влияют цены на нефть и макроэкономическая ситуация в России.
Компания продемонстрировала высокие операционные результаты в первом полугодии 2009 года. В агентстве ожидают, что в дальнейшем правительство будет повышать тарифы в соответствии с новыми инвестиционными обязательствами "Транснефти", что будет поддерживать высокую рентабельность компании. Основные изменения денежного потока и структуры капитала "умеренный" профиль финансовых рисков отражает умеренный, по нашему мнению, уровень долга "Транснефти", достаточные показатели ликвидности и традиционно взвешенную финансовую политику. К числу факторов, оказывающих негативное влияние на профиль финансовых рисков, относятся подверженность валютному риску, обусловленному высокой долей долга, номинированного в долларах, и масштабная инвестиционная программа, оказывающая давление на денежный поток компании.
Капиталовложения в строительство первой очереди трубопровода ВСТО уже привели к генерированию негативной величины свободного операционного денежного потока в 2007-2008 годы и к увеличению левереджа компании. Мы ожидаем, что в 2009-2011 годы компания продолжит генерирование значительной негативной величины свободного операционного денежного потока вследствие запланированных капиталовложений в строительство второй очереди Балтийского трубопровода (БТС-2) и второй очереди ВСТО.
Учитывая сильную поддержку со стороны государства и график погашения долга, аналитики считают, что "Транснефть" имеет адекватные показатели ликвидности.
Прогноз "негативный" отражает вероятность понижения рейтинга "Транснефти" в случае понижения суверенного рейтинга Российской Федерации. По мнению экспертов, возможности правительства и государственных банков оказывать чрезвычайную поддержку компании будут уменьшаться в случае ухудшения кредитоспособности суверенного правительства.
Напротив, в случае пересмотра прогноза по суверенным рейтингам до уровня "стабильный" или "позитивный", аналитики могут пересмотреть прогноз по рейтингам "Транснефти" до соответствующего уровня ("стабильный" или "позитивный"). Они могут пересмотреть и мнение о степени государственной поддержки "Транснефти", если правительство примет решение о сокращении своего участия в капитале компании, начнет реализацию масштабных инвестиционных проектов по строительству нефтепроводов без участия "Транснефти" или снизит уровень своего участия в определении стратегии компании, чего они в настоящее время не ожидают.
Ухудшение показателей собственной кредитоспособности "Транснефти" до спекулятивной категории вряд ли приведет к изменению рейтинга в целом, учитывая нашу оценку исключительно высокой вероятности экстренной государственной поддержки, которая в настоящее время учитывается в уровне рейтинга. Дальнейшая эволюция уровня собственной кредитоспособности "Транснефти" будет зависеть от хода выполнения текущих и запланированных инвестиционных проектов (в том числе трубопровода ВСТО) в плане уровня тарифов, а также объемов транспортируемой нефти и будущего тарифного регулирования. Если в 2009-2011 годы негативная годовая величина свободного операционного денежного потока превысит 150 млрд руб. или если – вопреки ожиданиям – она не станет положительной к 2012 году, это может оказать значительное негативное влияние на показатели собственной кредитоспособности компании. В оценке собственной кредитоспособности "Транснефти" также учитывается тот факт, что отношение скорректированного долга к EBITDA существенно не превысит 2,5х.