S&P понизило рейтинги Evraz Group до В вследствие высокого уровня финансового рычага и слабой ликвидности компании
24 февраля 2010 года, 09:23
Рейтинговая служба Standard & Poor's понизила долгосрочный кредитный рейтинг, рейтинг банковского долга и рейтинг приоритетного необеспеченного долга работающего в России мирового производителя стали Evraz Group S.A. ("Евраз") и его дочерней компании ООО "Сибметинвест" с В+ до В. В то же время рейтинг "Евраза" по национальной шкале был понижен с ruA до ruA-. Кроме того, все рейтинги были выведены из списка CreditWatch с негативным прогнозом, куда они были помещены 9 сентября 2009 года. Прогноз – "стабильный".
Уровень финансового рычага останется высоким на фоне генерирования ограниченного денежного потока и значительного объема долга вследствие приобретения активов, финансируемых за счет долга, в прошлые годы. "Хотя мы полагаем, что операционные показатели группы будут постепенно улучшаться с низкого уровня, в нашем кредитном сценарии мы не предусматриваем возможности того, что показатели кредитоспособности будут соответствовать присвоенному ранее рейтингу В+, предполагающему отношение операционного денежного потока до изменений в оборотном капитале (FFO) к скорректированному долгу около 15%", – говорится в отчете рейтингового агентства.
Понижение рейтингов отражает мнение агентства о том, что в течение ближайшего года или двух "Евраз" будет иметь слабые операционные показатели вследствие резкого спада в сталелитейной отрасли.
По прогнозам, "Евраз" по-прежнему имеет слабую ликвидность вследствие того, что в 2010 и 2011 годах ему предстоит погасить по $1,9 млрд в год, при этом часть этого долга ему придется рефинансировать. Рейтинговое агентство считает, что существует риск сокращения запаса в рамках пересмотренных финансовых ковенантов в 2010 и 2011 годах.
Положительным обстоятельством являются успехи группы в получении разрешения на нарушение финансовых ковенантов и изменение тестов по ковенантам по основным банковским кредитам и облигациям для предотвращения их возможного нарушения. Кроме того, "Евраз" существенно сократил значительный в настоящее время объем краткосрочного долга – с $3,8 млрд на 30 июня 2009 года до $1,9 млрд на 31 декабря 2009 года. В частности, выбранный кредит объемом $1,8 млрд от Внешэкономбанка (ВЭБ) был сокращен до 1,0 млрд, а срок погашения оставшихся кредитов продлен на один год; также выпущены рублевые облигации объемом 20 млрд руб. (около $700 млн) сроком погашения в 2014 году. "Евраз" также получил новый трехлетний кредит в размере $950 млн от Газпромбанка (кредит пока не выбран) и сократил объем консолидированного чистого долга с $9,1 млрд на 31 декабря 2008 года до $7,4 млрд на 31 декабря 2009 года.
За три месяца, закончившихся 30 сентября 2009 года, EBITDA "Евраза" составила $406 млн (за девять месяцев – $874 млн). Это существенно ниже уровня предыдущего года. Однако операционные показатели "Евраза" стабилизируются на этом низком уровне вследствие повышения коэффициента использования производственных мощностей, объема поставок и цен. На 30 июня 2009 года (дата последнего опубликованного баланса) скорректированный долг составлял $8,5 млрд.
Рейтинги "Евраза" отражают мнение агентства относительно того, что "Евраз" имеет "удовлетворительный" профиль бизнес-риска и профиль финансового риска с высоким уровнем долга. Факторами, негативно влияющими на уровень рейтингов, являются сильное ухудшение условий на рынке стали, слабые операционные показатели, значительный объем долга с наступающими сроками погашения, высокий уровень финансового рычага и ограниченный запас в рамках финансовых ковенантов. Положительное влияние на уровень рейтингов оказывают: лидерство "Евраза" на российском рынке металлопродукции, особенно в сегменте сортового проката, высокий уровень вертикальной интеграции в собственные источники сырья и международные операции группы.
Ликвидность
"Евраз" имеет слабую позицию ликвидности. Группа значительно сократила объем краткосрочного долга – с $3,8 млрд на 30 июня 2009 года до $1,9 млрд на 31 декабря 2009 года за счет выпуска новых акций и облигаций, а также погашения долга и продления сроков погашения долга. Показатели ликвидности поддерживаются наличием нераспределенных денежных средств объемом $746 млн и невыбранных подтвержденных банковских кредитных линий, включая новый кредит на сумму $950 млн от Газпромбанка. Однако, хотя нераспределенные денежные средства и резервные кредитные линии покрывают значительную часть краткосрочного долга в 2010 году, "Евраз" имеет долг в размере $1,9 млрд сроком погашения в 2011 году, включая около $1,0 млрд сроком погашения в первом полугодии 2011 года. Мы ожидаем, что "Евраз" сможет и в дальнейшем обеспечивать рефинансирование возобновляемых кредитных линий, однако будет по-прежнему иметь необходимость доступа к финансовым рынкам, вероятность которого, по мнению агентства, остается неопределенной.
Анализ структуры долга
Рейтинги В, присвоенные выпускам долговых инструментов – необеспеченным и обеспеченным обязательствам, выпущенным компаниями "Евраз" и ООО "Сибметинвест", соответствуют кредитным рейтингам "Евраза". Рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта на уровне "4", присвоенный этим инструментам, отражает средний уровень ожидаемого возврата долга кредиторам после возможного дефолта (30-50%).
При оценке перспектив возмещения долга после дефолта агентство исходит из оценки группы как действующего предприятия, хотя возможности возврата долга ограничиваются значительным уровнем долга, который имеет более высокую приоритетность и будет подлежать погашению в момент дефолта при гипотетическом сценарии агентства. Недавнее увеличение объема обеспеченного долга, привлеченного для целей рефинансирования, в настоящее время соответствует ожиданиям для рейтинга ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта на уровне "4", хотя покрытие находится в нижнем сегменте диапазона. Вместе с тем дальнейшее повышение уровня обеспеченного долга может привести к тому, что вероятность возмещения долга по необеспеченным облигациям может снизиться до уровня, соответствующего более низкому рейтингу ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта. Учитывая это обстоятельство, масштаб любого изменения рейтинга ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта на уровне "4", будет определяться изменением структуры капитала группы, так как в течение 2010 и 2011 годов необходимо будет рефинансировать долг с наступающим сроком погашения.
Прогноз
Прогноз "стабильный" отражает мнение агентства о том, что операционные показатели "Евраза" стабилизируются, хотя и на низком уровне, и что по мере постепенного улучшения условий на рынке стали показатели рентабельности и денежного потока группы должны медленно улучшаться. Однако мировая экономика пока не вышла на путь устойчивого роста, что обуславливает наш осторожный прогноз относительно будущих объемов стали и цен на сталь.
Рейтинги могут быть повышены, если "Евраз" сможет решить проблемы ликвидности и давления на ковенанты и продемонстрировать устойчивое улучшение показателей кредитоспособности. "Мы полагаем, что такое улучшение будет обусловлено более благоприятной операционной средой, а также принятием дополнительных мер руководством компании", – говорится в сообщении S&P.