Активная экспансия на рынок и ребрендинг повышают оценку IPO "Евросети"

Начало роад-шоу крупнейшего в России сотового ритейлера "Евросеть", в ходе которого будет определены цены акций компании для IPO на Лондонской фондовой бирже, планируется на 1 апреля. Однако уже сейчас оценки компании вызвали противоречивые мнения в инвестиционном сообществе.

Так, два банка-организатора IPO "Евросети" в Лондоне оценили капитализацию компании в $3,65–4,93 млрд. Альфа-банк оценил капитализацию "Евросети" в $3,65–4,25 млрд, а ВТБ – в $4,318–4,926 млрд. Исходя из этой оценки "Евросеть" планирует привлечь в ходе размещения более $1 млрд.

Однако средняя оценка капитализации "Евросети", по мнению опрошенных FinCake аналитиков, находится в диапазоне $1,5–2 млрд. Оценка проводилась с учетом финансовых результатов компании за 2010 год, которые "Евросеть" представила в преддверии листинга. Согласно отчету по МСФО, аудированному Pricewaterhouse Coopers, чистая прибыль "Евросети" в прошлом году выросла на 385%, до 5,58 млрд руб., показатель EBITDA поднялся на 88%, до 8,37 млрд руб., а выручка поднялась на 12,2%, до 61,9 млрд руб. При этом рентабельность по EBITDA компании выросла с 8,1% до 13,5%.

Кроме того, новость об IPO "Евросети" совпала с заявлениями ее руководства об увеличении количества салонов связи на 1000 единиц. По данным СМИ, "Евросеть", планирующая активную экспансию на рынок в этом году, может переоформить на себя около 500 салонов своего конкурента – "Связного". Таким образом, привлеченные в ходе IPO средства компания может направить на развитие розничной сети. Размещать планируют акции  материнской компании Euroset Holding N. V. "Дело в том, что по соглашению с "Вымпелкомом" "Евросеть" должна только в 2011 году открыть тысячу монобрендовых салонов, – комментирует аналитик "Инвесткафе" Антон Сафонов. – Такое же количество будет запущено в следующие два года, в зависимости от потребностей "Вымпелкома". При этом одна лишь стоимость ребрендинга составляет 4–5 млрд руб.".

"С учетом планов по расширению и последних финансовых показателей мы оцениваем справедливую стоимость "Евросети" исходя из P/E 12x и EV/EBITDA 6x (компании-аналоги с развитых рынков торгуются сейчас с мультипликаторами P/E 8.7х и EV/EBITDA 3.2х), что соответствует 67 млрд руб. ($2,3 млрд), – комментирует аналитик "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз" Екатерина Колесник. – Более высокие мультипликаторы вряд ли уместны, так как органический рост выручки в последние годы был незначительным или стагнирующим (2007–2009 годы), а резкий взлет прибыли в 2010 году учтен в нашей оценке и маловероятен в дальнейшем".

Не ждут в дальнейшем активного роста финансовых показателей "Евросети" и в "Инвесткафе". "В 2011 году выручка компании может вырасти на 15–17%, до 71,8 млрд руб., но из-за значительных расходов на открытие магазинов рентабельность, вероятно, немного снизится и составит 11–12%, – комментирует аналитик компании Антон Сафонов. – Иностранные компании-аналоги сейчас в среднем торгуются по мультипликатору EV/EBITDA’11 со значением 7,1х, а по мультипликатору EV/S’11 – 0,5х. При этом ближайший российский публичный аналог, "М.Видео", оценен в 8,4х по EV/EBITDA’11 и в 0,5х по EV/S’11. Таким образом, сейчас "Евросеть" можно оценить в 42,2 млрд руб., что соответствует $1,5 млрд, а общая сумма привлеченных средств в ходе IPO составит около $750 млн".

Справедливую стоимость для "Евросети" в $1,5–2 млрд называет и аналитик ФК "Уралсиб" Тигран Оганесян. "При оценке компании явно заложен огромный рост финансовых показателей – оценка "Евросети" примерно соответствует оценке "Магнита", публичного ритейлера, по которому известны и прогнозируемы показатели маржи и потенциала роста, – поясняет аналитик. – За 2010 год маржа "Евросети" составила 13,5%, но до этого показатель стагнировал. При этом сейчас в компании прогнозируют дальнейший рост EBITDA на 25%: если рост EBITDA будет за счет увеличения выручки, то показатель маржинальности EBITDA снизится, так как при росте темпов выручки давление на себе испытывает именно маржа". Так, эксперт отмечает, что если "Евросеть" действительно будет вести активное открытие новых магазинов, будет вести "арендную войну" со "Связным", то это приведет к росту расходов на аренду, и показатель "маржа/ EBITDA" компании может упасть на 2–3 процентных пункта.

При этом г-н Оганесян рекомендует инвесторам обратить внимание на тот факт, что на продажу будет выставлен весь или часть пакета Александра Мамута (от 30% до 50,1%), а также дополнительно выпущенные акции. Пакет "Вымпелкома" (49,9%) в размещении участвовать не будет. "Возникает вопрос: почему Александр Мамут не исключает для себя возможность полного выхода из уставного капитала "Евросети"? – отмечает аналитик. – В любом случае, мы считаем текущую оценку "Евросети" завышенной".

Сегодня точный размер пакета пока еще не определен, и рекомендации по участию в IPO "Евросети" не дали в "Инвесткафе", отметив, при этом, что для компании проведение IPO является вполне логичным шагом на фоне активного и даже агрессивного развития, а также планов по ребрендингу. "Кроме того, закрыто дело в отношении бывшего владельца сети Евгения Чичваркина, что устраняет многие негативные моменты в восприятии сети иностранными инвесторами", – комментирует г-н Сафонов.

В целом иностранным инвесторам может быть интересен рынок российского сотового ритейла, так как он имеет потенциал роста, отмечают аналитики: "Формат небольших магазинов может позволить компании расширить свой ассортимент, например, продавать мелкобытовую электронику, что увеличит трафик и финансовые показатели, а "Евросеть" станет первым публичным представителем сектора", – комментирует Антон Сафонов.

"В 2010 году доля рынка "Евросети" составила 30%, а доля "Связного" – 23%, – отмечает Тигран Оганесян. – При этом на текущий момент в стадии бурного роста находится именно "Связной", хотя есть куда расти и "Евросети".

"Связной" может провести IPO во втором квартале 2012 года, но окончательного решения пока не принято. "Ориентируясь на те оценки, которые банки дали "Евросети", у меня позиция такая: мы сейчас "Связной" не продаем, но когда мы захотим продавать, мы ожидаем, что будем стоить никак не меньше, чем компания "Евросеть", – цитирует портал Вести.ру владельца "Связного" (88% акций компании) Максима Ноготкова. По мнению Тиграна Оганесяна, компания может быть интересна иностранным игрокам не только за счет финансовых показателей, но и за счет хорошей корпоративной истории.