Налоговое бремя давит на котировки "Газпрома"

Акции "Газпрома" в четверг падают быстрее рынка, теряя в цене почти 1%, до 201,48 руб., тогда как индекс ММВБ проседает на 0,3%, до 1644,8 пункта. При этом в начале сессии котировки компании ушли вниз более чем на 2%. Причиной давления на котировки газовой компании стала перспектива существенного увеличения налогового бремени для газовой отрасли.

В ходе совещания у председателя правительства РФ Владимира Путина по налогообложению в газовой отрасли было поддержано повышение НДПИ на газ для "Газпрома", сообщил министр финансов Алексей Кудрин. По словам чиновника, налоговая нагрузка в 2012 году увеличится на 150 млрд руб., в 2013 – на 170 млрд руб., а в 2014 – на 185 млрд руб.

Таким образом,  планируется, что в течение трех лет налоги для газовой отрасли вырастут более чем на 500 млрд руб., при том, что ставка НДПИ на газ в РФ не менялась с 2006 по 2010 год и оставалась на уровне 147 руб. за 1 тыс. куб. м., а с 2011 года была повышена сразу на 61% и составила 237 руб. за 1 тыс. куб. м. Как добавил Алексей Кудрин, 80–90% повышения налоговой нагрузки придется на НДПИ на газ. Оставшиеся 10–20% должны предоставить другие источники, такие как досрочная отмена льгот на некоторых месторождениях, возможная отмена льгот по поставкам газа на экспорт. При этом повышение НДПИ на газ произойдет для компаний, владеющих газотранспортной системой, но не коснется независимых производителей газа.

Следовательно, все предпринимаемые меры касаются в основном бизнеса "Газпрома", что и вызвало негативную реакцию инвесторов – рынок ждет снижение финансовых показателей концерна. Для "Газпрома" данное увеличение НДПИ означает потерю 8–10% EBITDA в 2012–2014 годах ежегодно, считают аналитики АК "Барс". По оценкам аналитиков "Тройки Диалог", в результате повышения налогов EBITDA "Газпрома" снизится приблизительно на $5 млрд, что приблизительно соответствует 8,5% от прогнозной EBITDA 2012 года. "Хотя само по себе повышение налога ожидалось, его масштабы, оглашенные Алексеем Кудриным, соответствуют худшим ожиданиям. Правда, есть вероятность, что это еще не окончательные цифры и "Газпром" сумеет их оспорить", – считает аналитик инвесткомпании Олег Максимов.

Действительно, "Газпром" предпринял попытку "отбиться" от повышения налогов. Так, вчера зампред правления "Газпрома" Александр Ананенков заявил, что объем инвестиционной программы компании в этом году может достичь 1,18 трлн руб. ($42 млрд), что на 45% выше заявленного ранее прогноза компании.

Резкое увеличение инвестпрограммы может негативно сказаться на свободных денежных потоках компании, считают эксперты. "Где и как именно "Газпром" внезапно обнаружил перспективные проекты или привлекательные объекты для приобретения, на которые потребовалось срочно выделить дополнительно $13 млрд (включая НДС), довольно любопытный вопрос, – указывает Олег Максимов из "Тройки Диалог". – По нашим оценкам, трем будущим крупным производителям дешевого газа – "СеверЭнергии", "Роспану" и Харампурскому месторождению "Роснефти" – вместе взятым потребуется лишь немногим больше денег (около $16 млрд) на протяжении всего срока эксплуатации их месторождений, чтобы добывать 67 млрд куб. м газа на пиковых уровнях добычи.

Дополнительные средства планируется направить на увеличение добычи газа. Так, по словам Ананенкова, ожидается, что производство "Газпрома" в 2011 году увеличится до 519 млрд куб. м. против ранее прогнозировавшихся 505,6 млрд куб. м. Ожидается, что в следующие годы добыча вырастет – до 521 млрд куб. м. в 2012, до 549,2 млрд. куб м. в 2013 и до 570 млрд куб. в 2014 году.

"Газпром" надеялся убедить правительство, что увеличение продаж и программы инвестиций позволит собрать больше налогов, таким образом снизив необходимость повышения НДПИ для "Газпрома", – комментирует старший аналитик Альфа-банка Павел Сорокин. Однако, по сообщению газеты "Ведомости", попытки, по видимому, не увенчались успехом, поскольку в этом году Минфин намерен получить от "Газпрома" 150 млрд руб., в следующем году эта цифра составит 170 млрд руб., хотя темп индексации НДПИ может составить около 80–85% вместо увеличения более чем в два раза, как ожидалось ранее, добавляет аналитик.

В "Юникредит Секьюритиз" также считают, что "Газпрому" не позволят апеллировать к рыночным факторам для обоснования своей точки зрения, в связи с общей волатильностью рыночной конъюнктуры. "Доводы монополии против повышения налогов и сборов, таким образом, кажутся нам недостаточно убедительными, так как основной задачей правительства в последнее время был поиск дополнительных надежных источников доходов бюджета, и единственным очевидным способом их получения, по видимому, является повышение НДПИ", – комментирует аналитик компании Артем Кончин.

Таким образом, новости о повышении НДПИ на газ и росте инвестпрограммы "Газпрома" вызвали опасения инвесторов. В сочетании с ожидаемыми слабыми ценами на газ на внутреннем рынке эти новости могут оказать дополнительное давление на финансовые показатели компании в среднесрочной перспективе, в то время как в отношении долгосрочного роста компании по-прежнему сохраняется неопределенность, считает аналитик "ТКБ Капитала" Евгения Дышлюк.

В целом аналитики негативно оценивают для "Газпрома" и его котировок вышедшие новости. "В данной ситуации компании придется увеличивать объем капвложений, но НДПИ при этом также будет расти", – комментирует Павел Сорокин.

"По нашим расчетам, рост налоговой нагрузки негативно отразится на ее (компании – прим. ред.) фундаментальной стоимости, снизив ее с $11,3 за акцию до $9,3 за акцию", – считает аналитик "Алемара" Анна Знатнова.

Тем не менее, в "Энергокапитале" считают, что негативный эффект для котировок "Газпрома", который оказали новости о повышении НДПИ и инвестпрограммы, будет краткосрочным и малозначительным, поскольку акции компании и так выглядят очень дешево. Однако совокупность сообщений продолжает сдерживать потенциал роста бумаг "Газпрома".

В "Юникредит Секьюритиз" планируют внести изменение в модель оценки стоимости "Газпрома" с учетом новых планов "Газпрома", а пока повторяют рекомендацию "покупать" акции компании.

В то же время новость однозначно позитивна для котировок "НоваТЭКа" – котировки компании сегодня подтягиваются на 0,51%, до 363,3  руб. – повышение налогов компании фактически не коснется.