Выручка "НоваТЭКа" по МСФО в первом полугодии поднялась на 59,9%

"НоваТЭК" объявил хорошие финансовые результаты за второй квартал 2011 года, показав EBITDA $717 млн, чуть выше нашего и консенсус-прогноза. Свободные денежные потоки в размере $320 млн уступали лишь показателю за первый квартал 2011 года, а за первое полугодие они превысили $800 млн.

Мы считаем важным 21%-ный рост добычи от уровня годичной давности на втором по величине дочернем предприятии "НоваТЭКа", "Таркосаленефтегазе", где до того добыча снижалась пять кварталов подряд. То есть рост добычи во втором квартале обеспечило не только Юрхаровское месторождение, показавшее рост на 38% от уровня годичной давности. "НоваТЭК" явно хочет вывести последнее месторождение на полную или практически на полную мощность (около 33 млрд куб. м) на год раньше, чем ожидалось.

Доля конденсата в газе составила 9,7%, то есть была самой низкой за последние три года, так как газ на старых месторождениях (исключая Юрхаровское) становится более сухим. Поскольку, по нашим оценкам, жидкие углеводороды обеспечивают 48% EBITDA (во втором квартале 2011 года), важно понять, в какой степени "НоваТЭК" компенсирует снижение добычи конденсата на старых месторождениях за счет разработки более глубоких залежей Юрхаровского месторождения.

Тенденции цен на газ и жидкие углеводороды в точности повторяли тенденции первого квартала 2011 года. Дисконт цены на газ для конечных потребителей к регулируемому тарифу снова был 13% (самый низкий с 2009 года), тогда как премия конденсата к цене Brent достигла $149 на тонну (самая высокая с конца 2008 года). Операционные расходы, как обычно, были под контролем ($5,1 на 1 тыс. куб. м).

Капвложения в Юрхаровское месторождение постепенно снижаются до уровня необходимого для поддержания стабильной добычи. Они упали почти на 50% от уровня годичной давности в рублях, высвободив денежные средства "НоваТЭКа", которые можно вложить в другие потенциально очень привлекательные проекты, такие как Усть-Луга и Южно-Тамбейское месторождение, на которые пришлось в общей сложности 40% капвложений во втором квартале 2011 года. Капвложения в проект "Ямал-СПГ" явно слишком велики для "НоваТЭКа", даже с учетом частичного вклада партнеров, тем более, что налоговые льготы начнут действовать только после запуска месторождения. С другой стороны, этот проект явно стал важным для государства. Соответственно, не исключено, что дилемма может быть устранена путем возможности для наращивания доходов "НоваТЭКа", с тем, чтобы дополнительные денежные средства выделялись на этот проект. Мы видим лишь один способ достижения этого – повышение цены реализации газа компании, так как все остальные исходные переменные "НоваТЭКа" играют минимальную роль. Таким образом, мы считаем, что "НоваТЭК" не потерял свою привлекательность, но масштаб компании постепенно меняется, что поддерживает наше устойчиво позитивное отношение к ее акциям.