Консолидация "Копейки" замедлила рост прибыли и рентабельности Х5
25 августа 2011 года, 15:23
Консолидация ТД "Копейка" заставила Х5 увеличить финансовые расходы в первом полугодии, что отразилось на динамике чистой прибыли и рентабельности компании. Тем не менее, акции компании остаются привлекательными для покупки, считают аналитики.
Падение акций российского ритейлера Х5 на торгах в Лондоне в четверг опережает рынок после публикации финансовых результатов по итогам первого полугодия 2011 года. В середине торговой сессии, когда британский индекс FTSE 100 теряет 0,27%, до 5191,99 пункта, акции X5 Retail Group теряют в цене 3,85%, до $32,210.
По итогам второго квартала текущего года и первого полугодия компания показала существенный рост выручки и чистой прибыли, однако результаты оказались хуже ожиданий большинства участников рынка. "Сегодня бумаги дешевеют из-за отчетности, но они падают уже некоторое время", – комментирует аналитик "Инвесткафе" Антон Сафонов.
Согласно опубликованным данным, чистая выручка X5 во втором квартале составила 112,626 млрд руб., или $4,021 млрд, увеличившись по сравнению со вторым кварталом 2010 года на 41% в рублях и на 52% в долларах. Показатель EBITDA компании за отчетный период составил $285 млн, маржа EBITDA снизилась до 7,1% с 8,3% год назад. Чистая прибыль составила $73 млн, увеличившись на 195% по сравнению со вторым кварталом 2010 года. Маржа чистой прибыли составила 1,8%.
В результате, по итогам первого полугодия чистая выручка Х5 достигла 225,181 млрд руб., или $7,867 млрд, увеличившись по сравнению с первым полугодием 2010 года на 44% в рублях и на 52% в долларах. Показатель EBITDA составил $566 млн, маржа EBITDA составила 7,2%. Чистая прибыль ритейлера составила $170 млн, увеличившись на 64% по сравнению с первым полугодием 2010 года, а маржа чистой прибыли составила 2,2%.
"Результаты немного превысили наши ожидания в части выручки, но оказались хуже в части EBITDA и чистой прибыли, – отметил г-н Сафонов. Так, эксперт прогнозировал показатель рентабельности по EBITDA в первом полугодии в размере 7,6%, а чистую рентабельность – на уровне 2,65%.
В "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз" также разочарованы значением прибыли Х5 по итогам полугодия – показатель вырос на 64% год к году, до $170 млн., тогда как эксперты компании прогнозировали рост чистой прибыли до $216 млн. "Мы оцениваем опубликованные данные как негативные", – комментируют аналитики "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз".
Более оптимистичны в "Метрополе" – отчетность Х5 совсем не разочаровала экспертов компании. "Данные по EBITDA и чистой прибыли оказались близки к нашим ожиданиям ($572 млн и $174 млн соответственно), с отклонением всего в 1–2%, – комментирует аналитик компании Татьяна Бобровская. – Что касается того, что консенсус-прогноз чистой прибыли аналитиков оказался выше фактического результата, то это в большей степени может быть связано с тем, что Х5 зафиксировала значительный убыток от курсовых разниц во втором квартале. Большинство аналитиков не рассчитывало с учетом сильного укрепления рубля по отношению к иностранной валюте в этот период. В любом случае, это неденежная статья, на наш взгляд, не умалила сильный рост прибыли компании – на 195% во втором квартале".
Тем не менее, на показатели роста чистой прибыли и рентабельности, разочаровавшие аналитиков, в первую очередь, повлияли увеличение финансовых расходов, связанное с консолидацией ТД "Копейка", и низкие продажи магазинов "Копейка", которые сейчас находятся в процессе ребрендинга. "Все же отмечу, что чистая рентабельность постепенно восстанавливается, и это является хорошим фактором. Также это восстановление было замедленно в связи с начислением резервов по сомнительным долгам, это привело к росту прочих расходов, которые составили 1,5% по итогам первого полугодия 2011 года, против 1% годом ранее, при этом они выросли на 123%, – отмечает Антон Сафонов. – Необходимо отметить, что расходы на персонал значительно снизились и составили 8,3% от выручки, против 8,9% годом ранее. Отметим, что чистый долг компании при этом вырос на 15,6% с начала года и составил $3,947 млрд".
Помимо этого, одним из дополнительных факторов поддержки уровня операционной рентабельности Х5 стали сильные результаты в сегменте супермаркетов, где рост сопоставимых продаж составил 19% в первом полугодии по сравнению с аналогичным периодом 2010 года. "Возвращение покупателей и рост чека в данном премиальном формате позволили группе отчасти нивелировать негативный эффект от ребрендинга приобретенных "Копеек", – объясняет г-жа Бобровская.
Однако давление на рентабельность будет сохраняться, поскольку ребрендинг магазинов "Копейка" будет завершен до конца 2011 года, считает Антон Сафонов. "Но поэтому уже в следующем году этот фактор влиять не будет", – считает аналитик. Так, по итогам первого полугодия этого года уже 316 магазинов бывшей сети "Копейка" были ребрендированы, а количество новых торговых точек составило 228, из которых 214 являются дискаунтерами. Напомним, что по итогам текущего года Х5 планирует открыть 545 магазинов, из которых 500 – дискаунтеры.
Что касается акций компании, то большинство экспертов по-прежнему считают их привлекательными для покупок благодаря фундаментальным факторам. В частности, в "Инвесткафе" рекомендуют покупать бумаги Х5, целевая цена – $54 за GDR.
Представленные Х5 результаты выглядят еще более ободряющими на фоне снижения маржи до 6,6% у "Магнита" в первом полугодии, отмечают в "Метрополе". "Мы считаем, что более сильные данные по рентабельности Х5 по сравнению с "Магнитом" могут стать сигналом для инвесторов в пользу покупки GDR Х5, – комментирует Татьяна Бобровская. – Мы также видим более высокий потенциал роста в акциях группы Х5, и считаем их значительно недооцененными по отношению к "Магниту".
В ИК "Тройка Диалог" также рекомендуют "покупать" бумаги Х5, целевая цена – $58,5 за ГДР, что подразумевает потенциал роста бумаг 72%.
Комментарий эксперта
Александра Мельникова
старший аналитик, Альфа-Банк
Вчера X5 опубликовала результаты по МСФО за второй квартал и первое полугодие 2011 года и провела телефонную конференцию.
Выручка за второй квартал 2011 года была предварительно объявлена и составила $4021,4 млн, точно совпав с нашим и консенсус-прогнозом.
Как мы и ожидали, прибыльность компании снизилась. Рентабельность валовой прибыли во втором квартале 2011 года сократилась на 1,2 процентного пункта год к году и 0,3 процентного пункта, до 23,5%.
Показатель EBITDA во втором квартале 2011 года оказался чуть выше наших прогнозов и прогнозов "Интерфакса" и составил $284,9 млн, выше на 22% год к году, что соответствует рентабельности EBITDA 7,1%. Тем не менее, мы отмечаем, что на показатель EBITDA во втором квартале 2011 года оказала позитивное влияние прибыль по ESOP в размере $21,5 млн. Согласно компании, эта прибыль является разовой статьей, имевшей место из-за более низкой цены исполнения опциона г-на Хасиса, и, на наш взгляд, должна рассматриваться как единовременный фактор.
С корректировкой на ESOP, EBITDA во втором квартале 2011 года составила $263,4 млн, на 6% ниже консенсуса "Интерфакса" и на 3% ниже наших прогнозов. Основной причиной более низких результатов по EBITDA стал рост затрат SG&A, что мы приписываем растущим затратам на интеграцию "Копейки" и эффекту размытия рентабельности из-за более низких показателей "Копейки". Кроме того, расходы SG&A по-прежнему остаются под давлением из-за растущих затрат на заработные платы, топливо, аренду и рост социальных отчислений.
Во время телефонной конференции руководство предупредило, что третий квартал 2011 года станет "весьма сложным", поскольку затраты на интеграцию "Копейки" возрастут. Гендиректор ожидает, что в следующем году можно будет увидеть 70–80% синергетического эффекта от приобретения "Копейки". Компания не представила прогноз по рентабельности EBITDA на 2011 год, но ожидает, что она вырастет в четвертом квартале.