Консолидация активов может негативно отразиться на рентабельности НЛМК в третьем квартале

На торгах в четверг акции Новолипецкого металлургического комбината показывают динамику хуже рынка в преддверии отчетности компании по US GAAP за третий квартал – бумаги компании теряют в цене 3,050%, до 70,56 руб., в то время как индекс ММВБ падает на 0,414%, до 1464,71 пункта, а индекс ММВБ Металлургия проседает на 1,5%.

Публикация результатов ожидается на следующей неделе, 15–16 ноября, и эксперты готовятся увидеть слабые финансовые показатели НЛМК за прошедший квартал. "Мы ожидаем, что результаты окажутся слабыми в связи с ухудшением макроэкономической конъюнктуры, консолидацией с 1 июля результатов низкорентабельной SIF (Steel Invest and Finance – прим. FinCake), а также рядом однократных расходов, вызванных запуском новой доменной печи № 7", – поясняет аналитик ИК "Тройка Диалог" Михаил Стискин.

В частности, большинство аналитиков ждут, что показатель EBITDA НЛМК сократится по итогам квартала, в связи с консолидацией Steel Invest and Finance, – эксперты "Тройки" ранее замечали, что у этого предприятия рентабельность по EBITDA близка к нулю. В результате, в инвесткомпании прогнозируют снижение EBITDA НЛМК в третьем квартале на 34% по сравнению со вторым кварталом, до $540 млн, а рентабельность сократится с 28% во втором квартале примерно до 17% в третьем.

В "БКС", в свою очередь, считают, что EBITDA НЛМК в реальном выражении упадет на 26,8% по итогам июля–сентября в квартальном сопоставлении, до $0,61 млрд в связи с низким уровнем загрузки мощностей компании в Европе и США (около 55% в третьем квартале 2011 года, по оценкам аналитиков).

Снижение рентабельности по EBITDA НЛМК по итогам квартала прогнозируют и в UFS Investment Company. По оценкам аналитиков, показатель может составить порядка 20%, ввиду интеграции SIF, а также остановки одной из двух печей в сегменте сортового проката и связанных с этим восстановительных работ. "Мы не ожидали такого снижения ранее, но в абсолютном выражении показатель должен быть близок к нашему прогнозу. По итогам года мы ожидаем показатель EBITDA на уровне $3,012 млрд", – комментирует аналитик UFS Investment Company Илья Балакирев.

Таким образом, существует вероятность, что компания не достигнет собственного квартального прогноза по EBITDA, представленного компанией в октябре после выхода операционной отчетности за третий квартал. Тогда НЛМК понизил собственный прогноз по EBITDA на третий квартал c $650–850 млн до $620–630 млн по оценке "Тройки". Рентабельность при этом прогнозируется на уровне 20%. "Консенсус-прогноз EBITDA компании составляет $2950 млн, однако такой результат вряд ли достижим в свете $1411 млн, полученных в первом полугодии и умеренных ожиданий на четвертый квартал 2011 года", – отмечает г-н Стискин.

Что касается выручки, то эксперты UFS прогнозируют на основании опубликованных ранее операционных показателей ее рост порядка 5% по отношению ко второму кварталу. "Это хороший результат, так как ситуация на рынках продукции группы в третьем квартале преимущественно ухудшилась, – комментирует г-н Балакирев. – Однако интеграция прокатных мощностей SIF и рост доли высокомаржинальной продукции в выпуске позволит удержать выручку на высоких уровнях. В целом по итогам года мы ожидали роста выручки порядка 27,5%, и если в четвертом квартале существенного ухудшения на рынке проката не произойдет, по выручке НЛМК может обогнать наш прогноз".

По прогнозам "БКС", выручка компании увеличится на 4,7% в квартальном сопоставлении, до $3,12 млрд,а чистая прибыль сократится на 38% и составит $0,36 млрд. По прогнозам "Тройки", выручка увеличится на 10%, до $3,28 млрд, а чистая прибыль упадет на 56%, до $264 млн.

"В целом итоги квартала будут неоднозначными, и решающее влияние окажет завершение года", – считает Илья Балакирев.

Оптимистично по отношению к финансовым результатам НЛМК настроены в "Инвесткафе" – по прогнозам аналитиков компании выручка за третий квартал может достигнуть $3,28 млрд, EBITDA – $860 млн, чистая прибыль – $600 млн при позитивной оценке  операционных результатов компании за третий квартал. Напомним, что в третьем квартале компания сократила объем производства стали на 3,6%, до 2,9 млн т, однако объем готовой продукции вырос в квартальном выражении на 18%, до 3,5 млн т  благодаря консолидации бывших прокатных активов Steel Invest and Finance.

"В целом производственные результаты НЛМК в третьем квартале  можно охарактеризовать, как положительные, что позволяет говорить и о хороших финансовых прогнозах, – считает аналитик "Инвесткафе" Павел Емельянцев. – Несмотря на снижение объемов производства стали в третьем квартале, НЛМК все же весьма неплохо увеличил производство и продажи готовой металлопродукции (реализация конечной металлопродукции выросла на 10,5% по отношению ко второму кварталу). Однако авария на одной из печей, последствия которой планируется полностью устранить лишь к декабрю, приведет к некоторому снижению выручки и рентабельности из-за необходимости закупок компанией недостающих объемов стали у сторонних производителей".

Что касается акций НЛМК, на взгляд аналитиков "БКС", ожидаемая экспертами динамика финансовых показателей компании уже учтена рынком в котировках акций НЛМК. "В краткосрочной перспективе мы не ожидаем существенного изменения рыночных условий, которые могли бы оказать позитивное влияние как на финансовые, так и на операционные показатели НЛМК. Мы сохраняем свою рекомендацию на уровне "держать", – комментирует аналитик компании Олег Петропавловский.

Позитивного взгляда на бумаги НЛМК придерживаются в Промсвязьбанке. "В целом мы сохраняем оптимистичный взгляд на акции НЛМК в среднесрочной и долгосрочной перспективе. В краткосрочной перспективе, на наш взгляд, существуют риски снижения их котировок. Рекомендация – накапливать", – указывает Олег Шагов, заместитель начальника отдела анализа макроэкономики и конъюнктуры рынков аналитического управления инвестиционного департамента компании.

В 112 руб. за акцию справедливую стоимость НЛМК на конец года  оценивают в UFS. "Металлургия – классическая проциклическая отрасль. Бумаги сектора реагируют на изменения цен товарных контрактов и динамику мировой экономики. Ожидания стагнации и ухудшения ситуации на товарных рынках оказывают давление на котировки, – комментирует Илья Балакирев. – В ближайшей перспективе в фокусе будет внешний фон – долговой кризис в Европе. Динамику лучше рынка от НЛМК стоит ожидать в том случае, если на биржи вновь придет оптимизм. В целом же НЛМК – наиболее эффективный российский "металлург" и вполне может сохранить этот титул по итогам года, мы выделяем его наряду с "Северсталью" как наиболее интересную бумагу в секторе".

В свою очередь Павел Емельянцев рекомендует для средне- и долгосрочных инвесторов, вкладывающих на срок не менее года, акции НЛМК как обязательные к покупке. "Прогнозный  мультипликатор EV/EBITDA НЛМК на конец года я оцениваю на уровне 5, в то время как среднее значение составляет 5,3, – комментирует свое решение аналитик. – Однако по ряду других коэффициентов компания имеет существенно более сильную недооцененность. Так, например, P/BV равен 1,4 при среднем историческом значении для российских металлургов 2–2,5".

Однако для краткосрочных спекулянтов в текущих очень угрожающих рыночных условиях лучшим вариантом будет воздержаться от покупок, считает эксперт, добавляя, что это касается не только НЛМК, но и всего фондового рынка в целом.