Цены на уголь и рост продаж увеличили прибыль КТК
5 апреля 2012 года, 15:32
Показатели "Кузбасской топливной компании" по МСФО в целом оказались лучше ожиданий рынка: росту финансовых результатов компании за 2011 год помогли увеличение продаж и рост средней цены реализации угля. Сильные результаты вкупе с низкой долговой нагрузкой и благоприятным новостным фоном делают акции КТК интересными для инвестиций, считают эксперты.
Производитель энергетического угля в Западной Сибири, "Кузбасская топливная компания", опубликовал сильную финансовую отчетность по итогам четвертого квартала прошлого года и всего 2011 года. "Отчетность очень хорошая, превосходит собственные прогнозы компании и ожидания рынка. Отдельно стоит отметить рост чистой рентабельности, по которой компания отставала от аналогов", – комментирует аналитик UFS Investment Company Илья Балакирев.
Согласно опубликованным данным, в четвертом квартале 2011 года выручка "Кузбасской топливной компании" по МСФО увеличилась на 21,7%, до 7,551 млрд руб., по сравнению с 6,207 млрд руб., полученными в третьем квартале. Выручка, полученная в 2011 году, превысила аналогичный показатель прошлого года на 69,1% и достигла 23,939 млн руб. В итоге годовой результат по выручке превысил консенсус-прогноз рынка на 4%.
Росту выручки КТК способствовало увеличение объемов продаж угля – на 24,8%, до 10,66 млн т, по итогам 2011 года. При этом благоприятная рыночная конъюнктура способствовала росту средней цены реализации угля на 25,7% в годовом сопоставлении, до 1228 руб. за тонну, а рост экспортных продаж вырос с 44% до 61% в 2011 году.
На фоне увеличения объемов производства в четвертом квартале EBITDA выросла на 26,2% по сравнению с третьим кварталом, до 1,360 млрд руб. Показатель EBITDA вырос на 83,3%, до 3,911 млрд руб. В целом годовой показатель превысил ожидания консенсуса на 1%. При этом рентабельность по EBITDA за четвертый квартал составила 18%, а за 2011 год – 16,3%.
"Более высокие, чем ожидалось, показатели обусловлены закупкой более дешевого угля у других компаний и более низкими, чем мы ожидали, ценами на дизельное топливо, – комментирует аналитик ИК "Тройка Диалог" Михаил Стискин. – Удельные денежные расходы в четвертом квартале достигли $22,7 на тонну (в третьем квартале 2011 года они составили $20,2 на тонну) из-за повышения топливных затрат – цены на топливо выросли, кроме того, в связи с сезонными факторами увеличился расход топлива при эксплуатации горного оборудования. КТК также на 5% повысила зарплату своим сотрудникам и помимо этого отдельно увеличила выплаты водителям грузовиков (еще на 15%)".
Чистая прибыль КТК в четвертом квартале увеличилась на 72,8%, до 776 млн руб., а по итогам 2011 года чистая прибыль составила 2,018 млрд руб., превысив результат 2010 года на 145,2%. Тем не менее, годовая прибыль оказалась на 4% ниже консенсус-прогноза. Чистая рентабельность при этом выросла до 8,4% с 5,8% в 2010 году.
Таким образом, эксперты дают позитивную оценку финансовым результатам КТК. "Результаты четвертого квартала 2011 года позитивны для инвестиционного кейса компании, – отмечает аналитик ФГ "БКС" Олег Петропавловский. – Кроме того, представители КТК сообщили, что цены на энергетический уголь для экспорта в страны Азии и Европы были зафиксированы на уровнях $94 за тонну и $96 за тонну соответственно. Таким образом, по нашим оценкам, средняя экспортная цена для КТК в 2012 году составит $95 за тонну, что на 5% ниже нашей оценки $100 за тонну, однако на 5% выше год к году".
Кроме того, менеджмент КТК в ходе вчерашней телефонной конференции, посвященной финансовым результатам, заявил, что компания переносит ввод в эксплуатацию третьей обогатительной фабрики на разрезе Черемшанский с 2013 на 2016 год, при этом ее мощность будет увеличена с 4,5 млн т до 7,0–8,0 млн т в год, а в 2015 году компания планирует начать добычу угля на Брянском месторождении. В частности, планируется добыть на нем в 2015 году 0,5 млн т угля и в 2016 году – 1 млн т. При этом расходы в денежном выражении должны увеличиться на 15–18% год к году, до $25–26 за тонну на фоне роста коэффициента вскрыши (показатель, используемый при открытой разработке месторождений полезных ископаемых) в этом году с 7,8 до 8,3.
Комментарии менеджмента КТК немного разошлись с ожиданиями экспертов "Тройки Диалог", несмотря на позитивную оценку финансовых показателей. "Нас разочаровал негативный пересмотр прогноза экспортных цен на текущий год и тот факт, что руководство прогнозирует дальнейший существенный инфляционный рост расходов, – поясняет Михаил Стискин. – В связи с этим рынок, вероятно, снизит прогнозы прибыли, моделируемые для КТК на 2012 год. Освоение нового месторождения в долгосрочной перспективе должно обеспечить бизнесу компании более значительные масштабы по сравнению с предыдущими прогнозами рынка, и мы планируем внести в нашу модель соответствующие изменения".
Tем не менее, сильная отчетность по МСФО за четвертый квартал прошлого года и за весь 2011 год поддержала динамику акций "Кузбасской топливной компании" – по итогам торгов в среду котировки бумаг выросли на 4%, тогда как индекс ММВБ упал на 2,4%. Между тем в четверг с бумагами компании не было ни одной сделки. Менеджмент КТК отметил, что компания планирует решить проблему низкой ликвидности своих бумаг, однако подробностей не последовало.
Фундаментально же ситуация в КТК выглядит позитивно, считают в UFS Investment Company. "У КТК низкий уровень долговой нагрузки (показатель чистого долга к EBITDA на конец 2011 года составил 0,68, по оценкам самой компании, – прим. FinCake), отсутствуют конфликты собственников, проблемы с регулятором и другие неприятные составляющие информационного фона, – поясняет Илья Балакирев. – Для угольной промышленности ценовая конъюнктура в целом была очень успешная, и продолжает оставаться достаточно выгодной, несмотря на снижение цен на угольные концентраты в первом квартале 2012 года. При этом крупные конкуренты КТК выглядят депрессивно. "Распадская" снижает выпуск, акционеры пытаются от нее избавиться. Угольным "дочкам" "Мечела" выдвигают претензии по санитарным и экологическим нормам. По слухам, аналогичные проблемы есть и у СУЭКа. Результаты "Белона" по итогам года очень слабые. На этом фоне КТК выглядит очень неплохим вложением в сектор. Мы оцениваем справедливую стоимость бумаг компании в $8".
Подтверждают позитивный взгляд на компанию и рекомендацию "покупать" по бумагам аналитики "БКС". Целевая цена бумаг КТК при этом определена в $7,7 за акцию.
К покупке акции КТК рекомендуют и в ФК "Открытие", цель по бумагам составляет $10,22 за обыкновенную акцию. "Судя по мультипликаторам, КТК выглядит дешево, торгуясь по EV/EBITDA 2012 на уровне всего 3,4х. Хотя это отчасти объясняется низкой ликвидностью бумаг, все же дисконт 40% относительно аналогов мы считаем еще достаточно большим", – комментирует аналитик "Открытия" Денис Габрелик.
Позитивно смотрят на бумаги КТК и в ФК "Уралсиб", где акциям угольной компании также присвоена рекомендация "покупать", а целевая цена рассчитана на уровне $8,3 за акцию.