Evraz увеличит пакет акций "Распадской" до 82%
4 октября 2012 года, 12:39
Evraz Plc достиг соглашения о приобретении дополнительно 50% акций Corber Enterprises Limited, которая владеет 82% ОАО "Распадская", у Adroliv Investments Limited (компания принадлежит продавцам), сообщает Evraz. В настоящее время Evraz уже владеет 50% акций Corber, и по завершении приобретения будет косвенно владеть 82% "Распадской". После покупки листинг оставшихся 18% акций "Распадской" на российской фондовой бирже ММВБ-РТС сохранится.
В качестве оплаты Evraz выпустит 132,7 млн новых акций, составляющих 9,9% существующего выпущенного акционерного капитала компании, выпустит 33,9 млн новых варрантов на 33,9 млн новых акций, составляющих 2,53% существующего выпущенного акционерного капитала Evraz, и выплатит денежными средствами сумму в размере $1949,80 за каждую из 103 600 обыкновенных акций Corber четырьмя равными частями в первом, втором и третьем квартале 2013 года и в первом квартале 2014 года. Варранты могут быть реализованы в любое время в период от 12 до 15 месяцев после завершения покупки. Варранты подразумевают стандартные положения относительно корректировки количества акций. Предполагается, что после реализации варрантов продавцам будут принадлежать 11,06% акции Evraz.
Предполагается, что завершение покупки состоится в четвертом квартале 2012 года, при условии получения необходимых согласований регулирующих органов и соблюдения прочих условий.
По данным международной консалтинговой компании IMC, по состоянию на 31 декабря 2011 года общий объем доказанных и вероятных запасов угля ОАО "ОУК "Южкузбассуголь", угледобывающего актива Evraz, был оценен примерно в 632 млн т. По оценкам IMC, по состоянию на 31 декабря 2011 года доказанные и вероятные запасы угля "Распадской" составляли 1314 млн т.
Соотношение чистого долга Evraz на 30 июня 2012 года к EBITDA составляло 2,48x. По состоянию на 30 июня 2012 года чистый долг Corber cоставил $330 млн, проформа соотношения чистого долга к EBITDA для объединенной компании на ту же дату составила бы 2,39x.
Комментарий эксперта
Олег Петропавловский
аналитик, ИК "Брокеркредитсервис"
Evraz объявил о покупке оставшихся 50% Corber Enterprises, которая контролирует угледобывающую компанию "Распадская" (82%), у менеджмента "Распадской" за наличные ($202 млн) и акции (12,4%, или около $660 млн). В результате Evraz получит контроль над "Распадской", полностью консолидировав ее в своей финансовой отчетности, в том числе по показателю EBITDA. Кроме того, новое приобретение повысит эффективный уровень вертикальной интеграции в сегменте коксующегося угля с 80% до 98% (2013e). С другой стороны, мы отмечаем возможное существенно негативное влияние сделки на оценку стоимости Evraz. Таким образом, мы считаем новость умеренно негативной для Evraz, в то время как для "Распадской" риски существенно возросли ввиду неясных перспектив корпоративного управления.
Фактическая цена сделки для "Распадской" – $2,7 за акцию. Сделка будет осуществлена за наличные и акции: Evraz заплатит $202 млн напрямую менеджменту "Распадской", а также выпустит 132,7 млн новых акций (9,9% текущего уставного капитала) и 33,9 млн варрантов (2,5%) на акции. В результате Evraz станет 100%-ным владельцем Corber Enterprises, контролирующей 82% "Распадской". Согласно объявленным условиям, цена сделки на акцию "Распадской" составляет $2,7, что на 4% выше текущих котировок. Как ожидается, менеджмент угледобывающей компании останется у руля, по крайней мере, до конца 2013 года, чтобы обеспечить достижение операционных прогнозов.
Умеренно негативно для Evraz: позитивные стороны… На наш взгляд, сделка умеренно негативна для Evraz. Компания повысит уровень вертикальной интеграции в сегменте коксующегося угля (с 80% до 98% для 2013е) и сможет полностью консолидировать EBITDA "Распадской", в то время как ранее прибыль угледобывающей компании учитывалась ниже операционной прибыли (согласно консенсус-прогнозам, рост EBITDA в 2013 году составит 17%).
…нивелируются негативом. В качестве негативных моментов сделки мы отмечаем размывание мультипликаторов (EV/EBITDA повысится с 4.4x до 4.6x, 2013E), поскольку бумаги "Распадской" торгуются дороже акций Evraz по мультипликаторам. Кроме того, мы считаем, что геологические риски шахты "Распадская" также могут повыситься, поскольку менеджмент компании будет менее мотивирован реализовывать первоначальные планы по росту добычи.
Долговая нагрузка Evraz может снизиться. По нашим оценкам, долговая нагрузка Evraz может даже улучшиться, сократившись с 2.45x до 2.30x (консенсус 2013E) по соотношению "чистый долг/EBITDA", поскольку акции составляют большую часть в структуре оплаты сделки. В результате показатель EBITDA Evraz должен повыситься на 17%, в то время как чистый долг увеличится всего на 10%.
Негативно для "Распадской": операционные и управленческие риски, предложения о выкупе не будет. Несмотря на то что первая реакция рынка была позитивной, мы считаем, что для "Распадской" новость негативна. Во-первых, у менеджмента будет меньше стимулов для того, чтобы повышать объемы добычи, поскольку руководство компании станет миноритарным акционером Evraz. Во-вторых, компания потеряет статус центра консолидации, что повысит риски для миноритариев, и мы не уверены, что компания сохранит существующие практики раскрытия информации. Кроме того, миноритарии не смогут монетизировать высокую цену акций, предложенную менеджменту "Распадской", поскольку у Evraz не возникает необходимости делать предложение о выкупе миноритариям, так как приобретается оффшорная компания.