Fitch подтвердило рейтинги "ЕвроХима" на уровне "BB", изменило прогноз на "негативный"

Сегодня Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (РДЭ) и рейтинг приоритетного необеспеченного долга ОАО "Минерально-химическая компания "ЕвроХим", Россия, на уровне "BB". Краткосрочный РДЭ подтвержден на уровне "B". Прогноз по долгосрочному РДЭ изменен со "стабильного" на "негативный".

Данное рейтинговое действие отражает мнение Fitch, что финансовые показатели "ЕвроХима" не обеспечивают значительного запаса на случай дальнейшего ухудшения рыночной конъюнктуры или дополнительных расходов помимо запланированной инвестиционной программы.

Резкое падение цен и спроса на удобрения в мире относительно рекордно высоких показателей третьего квартала 2008 года обусловило снижение продаж "ЕвроХима" на 34,7% в первом полугодии 2009 года относительно того же периода предыдущего года – до 36,5 млрд руб., в то время как маржа EBITDA сократилась до 18,6% по сравнению с 43,2% годом ранее. Денежные средства от операционной деятельности (FFO) снизились на 60,8%, до 6,8 млрд руб. Одновременно чистый долг увеличился до 41,1 млрд руб. относительно 2,3 млрд руб. на 30 сентября 2008 года, что было обусловлено, главным образом, агрессивной инвестиционной стратегией на фоне слабой экономической ситуации. В сентябре 2008 года группа получила четырехлетнюю предэкспортную кредитную линию на сумму $1,5 млрд (43,5 млрд руб.), основная часть которой была использована для приобретения 12,51%-ной доли в немецком производителе калийных удобрений и минеральных солей K+S AG на сумму 31,2 млрд руб. (59,8% общего долга компании) с октября 2008 года по апрель 2009 года. Операционный денежный поток (CFO) составил около 11,3 млрд руб. за девять месяцев по 30 июня 2009 года в сравнении с капиталовложениями в 13,1 млрд руб. С учетом ограниченной прогнозируемости ситуации в секторе минеральных удобрений на краткосрочную перспективу, ежемесячных амортизационных выплат в размере $35 млн (1,1 млрд руб.) по предэкспортной кредитной линии и суммы, оцениваемой в 44 млрд руб., которую компании предстоит израсходовать на свой калийный проект в 2009-2012 годах, при пиковом уровне расходов, приходящемся на 2010 и 2011 годы, Fitch полагает, что финансовые показатели и финансовая гибкость "ЕвроХима" могут оказаться под давлением в ближайшие 12-18 месяцев.

Отношение "чистый долг/EBITDA за последние 12 месяцев" у "ЕвроХима" увеличилось до 1,6x на 30 июня 2009 года с 0,1х на 30 сентября 2008 года. Fitch прогнозирует чистый левередж за 2009 год на уровне 2,5-3,0x, исходя из ожиданий умеренного восстановления спроса на удобрения в третьем квартале 2009 года на фоне воздействия сезонных факторов и эффекта лага. В то же время агентство подчеркивает, что его прогнозы не учитывают какого-либо притока денежных средств от возможной продажи части принадлежащих "ЕвроХиму" акций K+S AG, которые на настоящий момент оцениваются приблизительно в €740 млн, или 64% общего долга. Это дает некоторую гибкость по восстановлению чистого левереджа до уровней, ниже предусмотренных ковенантами по предэкспортным кредитным линиям и еврооблигациям, если они окажутся под давлением. Поэтому выполнение ковенантов на ближайшую перспективу не вызывает обеспокоенности у Fitch. Ликвидность у "ЕвроХима" рассматривается как адекватная при остатках денежных средств на счетах в размере 11,1 млрд руб. на 30 июня 2009 года и неиспользованных банковских кредитных линиях на сумму около $550 млн (17,1 млрд руб.). Насколько известно Fitch, "ЕвроХим" в настоящее время находится в процессе получения долгосрочных средств для своей программы капиталовложений и рассматривает возможность привлечения финансирования под обеспечение экспортно-кредитных агентств.

Агентство прогнозирует постепенное снижение чистого левереджа к 2012 году за счет увеличения операционных доходов по мере восстановления спроса и начала полной эксплуатации текущих проектов (производство меланина, гранулированного карбамида и известково-аммиачной селитры). Негативное рейтинговое действие возможно в случае незапланированных и существенных расходов, финансируемых за счет заемных средств, которые оказали бы дополнительное давление на левередж, или в случае длительного спада на рынке удобрений при сохранении операционных показателей примерно на уровне первой половины 2009 года.

Рейтинги "ЕвроХима" продолжают поддерживаться за счет таких факторов, как лидирующие позиции компании на растущем российском рынке удобрений, сильная диверсификация по продуктам/рынкам, стратегическая нацеленность на повышение производительности и вертикальную интеграцию, а также генерирование положительного денежного потока, чему способствует снижение потребности в оборотном капитале в 2009 г. В качестве еще одного позитивного момента Fitch рассматривает прогресс группы в плане расширения деятельности в калийный сегмент, так как в долгосрочной перспективе это должно улучшить структуру деловых рисков "ЕвроХима", обеспечив диверсификацию из сегмента азотных удобрений и от рисков волатильности цен на природный газ после либерализации рынка. На среднесрочную перспективу Fitch отмечает риск в сегменте азотных удобрений, связанный с предложением, по мере того как введение новых мощностей на Ближнем Востоке и в Азии, вероятно, будет оказывать давление на цены после 2010 года. Кроме того, Fitch указывает, что другие развиваемые с нуля калийные месторождения в России до сих пор находятся на начальных стадиях ТЭО.

Fitch полагает, что сильные факторы сельскохозяйственного сектора будут поддерживать основные показатели спроса в секторе удобрений в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Однако на краткосрочную перспективу остаются некоторые моменты неопределенности, в частности, что касается сроков и темпов восстановления экономики, влияния снижения потребления удобрений на урожайность в 2009-2010 годах, уровня складских запасов, возможных продолжающихся изменений в плане использования удобрений фермерами в результате спада с возвратом к недостаточному использованию фосфорных и калийных удобрений. По оценкам участников рынка экономический и финансовый кризис фактически свел на нет два года роста в секторе удобрений, и в 2011 году потребление ожидается на уровне 2007 года при условии, что в 2010 году будет наблюдаться восстановление.