Курица и яйцо: индекс ММВБ определяет ВВП

Трудно представить более занимательную задачу для экономистов, чем ответ на вопрос, приводит ли рост фондового рынка к росту экономики или, наоборот, рост экономики определяет динамику фондового рынка.

Иными словами, приводит ли период устойчивого роста (или падения) показателей валового внутреннего продукта (ВВП) к росту (или снижению) котировок акций на фондовом рынке или же движения этого рынка определяют показатели производства?

Обе теории имеют своих приверженцев, и мы не претендуем на универсальный ответ, однако мы решили рассмотреть в этом свете ситуацию в России.

Как оказалось, простого взгляда на график изменения индекса ММВБ (основного фондового индекса страны) и динамики ВВП достаточно, чтобы увидеть, что в России фондовый рынок действительно определяет динамику ВВП, то есть динамику экономического развития.

Это, конечно, ошибочный подход с точки зрения экономической науки: простая корреляция, то есть синхронное движение двух переменных, необязательно предполагает существование какой-либо причинно-следственной связи.

Более строгий научный подход с использованием теста лауреата Нобелевской премии по экономике Клайва Грейнджера позволяет изучить, есть ли действительно какая-либо причинно-следственная связь между темпами роста экономики и колебаниями на фондовом рынке в России. И если есть, то кто на кого влияет, вернее, влиял в предыдущие годы.

Результаты теста Грейнджера показали, что в России индекс фондового рынка ММВБ действительно определяет динамику ВВП, а ВВП не определяет динамику ММВБ. Эти результаты позволяют сделать прогноз темпов роста экономики страны, базируясь на показателях фондового рынка.

Установив первенство индекса фондового рынка, мы рассчитали динамическое соотношение между индексом ММВБ и показателями ВВП по имеющимся данным до второго квартала 2011 года включительно и воспользовались полученной формулой для прогноза влияния текущих изменений на фондовом рынке на будущие значения ВВП.

Индекс ММВБ в третьем квартале снизился приблизительно на 18% (с 1666,6 до 1366,5 пункта). Этот шок предполагает значительное ослабление роста ВВП в 2012 году — приблизительно на 1,6 процентного пункта относительно базового сценария роста российской экономики по итогам 2012 года — 4,6%.

Следовательно, нынешняя динамика индекса ММВБ предполагает рост ВВП России в 2012 году на 3,0%. Это выше, чем тот сценарий роста ВВП в 2012 году, который мы рассчитали на основе прогнозов темпов роста инвестиций и потребления в стране в будущем году. Согласно нашим последним расчетам, сделанным в конце сентября, экономика вырастет на 2,3%.

Затем мы расширили наше исследование, чтобы наглядно увидеть различные сценарии развития экономической ситуации в стране в будущем году. Индекс ММВБ на данный момент торгуется на уровне 1430, поэтому мы предложили три сценария развития: лучше, хуже и на том же уровне, что соответствует индексам ММВБ на уровне 1700, 1100 и 1500 по итогам четвертого квартала 2011 года соответственно.

Как показали расчеты, в случае усиления мировых опасений относительно роста глобальной экономики и падения ММВБ до 1100 пунктов, рост ВВП в 2012-м составит около 1,1%, что значительно ниже имеющихся сейчас ожиданий.

Если мировые рынки незначительно вырастут с текущих уровней, то ММВБ, как можно предположить, последует этой общей тенденции и завершит год на уровне 1500, что позволяет спрогнозировать рост ВВП на уровне 3,6%.

Третий сценарий предполагает уверенное восстановление фондового рынка к концу года приблизительно до 1700 пунктов, что соответствует оценке роста ВВП на 2012 год в 4,6%.

Таким образом, если опираться на показатели фондового рынка, вилка роста ВВП страны в грядущем году составляет 1,1–4,6%, причем более лучший сценарий может быть достигнут лишь в том случае, если новая фаза кризиса в США и еврозоне будет быстро и успешно преодолена.