В здравом уме…

Сталинградская битва еще не началась, а индекс Доу-Джонса в мае 1942 года начал расти. Эта волна подъема индекса со 100 до 200 пунктов закончилась только после окончания Второй мировой войны, и затем несколько лет на американских биржах царила стагнация. Но рост 1942−го является одним из проявлений гипотезы о том, что динамика цен на фондовом рынке опережает реальное положение дел в экономике.

…и твердой памяти

Оптимисты считают, что в США произойдет окончание кризиса летом текущего года, пессимисты, например профессор Нуриэль Рубини, сейчас говорят о конце года. Напомним, что большей частью прогнозы основаны на статистике по уже прошедшим экономическим циклам и оценке ситуации в отдельных отраслях.

При этом следует понимать, что окончание кризиса — это не реставрация времен безудержного роста цен на недвижимость, биржевых commodities, перегретого рынка труда с заработными платами, не соответствующими доходам этого бизнеса (если этот бизнес вообще приносил доходы). Окончание кризиса — это схлопывание неэффективных секторов экономики и отдельных предприятий с последующим перетоком человеческих и финансовых ресурсов в другие более рентабельные отрасли.

Под рецессией понимается состояние, когда перетока ресурсов в новые секторы экономики не происходит, что в первую очередь приводит к сохранению высокого уровня безработицы. Таким образом, на ближайшее будущее важнейшим индикатором температуры кризиса будет статистика по безработице в США, данные о которой ежемесячно публикуются в первую пятницу месяца в 16.30 по московскому времени.

Что касается ситуации на российских биржах, то мы примерно на полгода опережали американский рынок в динамике. Из-за того, что отечественный рынок акций высокомаржинальный (большие кредитные плечи при относительно невысокой ликвидности), у нас осенью разрядка произошла быстро и больно. Но за прошедшее время бумаги хороших российских компаний уже подорожали в два-три раза — это в первую очередь нефтянка: «Сургутнефтегаз», «ЛУКойл», «Газпром», «Роснефть», «Татнефть», «Газпром нефть». С одной стороны, рост был обусловлен перепроданностью акций в условиях глобального кризиса ликвидности, бегства от риска в гособлигации США и вынужденными продажами, в том числе маржин-коллами. Но тогда же самые смелые инвесторы стали либо откупать ранее проданные акции, либо подбирать дешевый товар, дождавшись низких цен и имея свободные средства.

Их здравый ум и твердая память заключаются в том, что покупались акции компаний, от которых можно ожидать устойчивости бизнеса, но чья капитализация была намного ниже балансовой стоимости. Это в первую очередь «Сургутнефтегаз» и «ЛУКойл».

Биржи США также продемонстрировали не только хладнокровие инвесторов, но, что чрезвычайно важно, наличие денег на фондовом рынке. За прошедший год акции McDonald’s и торговой сети Wal-Mart практически не подешевели, при том что S&P 500 падал на 50%.

Российские акции уже не выглядят такими дешевыми, как полгода назад, и сейчас они даже перекуплены с технической точки зрения. В таблице мы приводим значение коэффициента P/BV для некоторых акций и по-прежнему ожидаем, что ближайшими целями роста индекса ММВБ являются значения 850 или 1000 пунктов согласно числам Фибоначчи (950 и 1250 пунктов для индекса РТС соответственно). И это уже достаточно сильные уровни сопротивления, так как там проходит 200−дневная скользящая средняя. 

На прошлой неделе мировой финансовый рынок сжался в ожидании банкротства General Motors и наступления аналогичного коллапса, который произошел после падения Lehman Brothers в сентябре прошлого года. Однако можно предполагать, что событий такого порядка, даже если GM дадут утонуть, не повторится. Масштаб не тот. Долги банка составляли около $400 млрд, а долг GM — $46,5 млрд.

Впрочем, автомобилестроительная компания давно не показывала прибыли акционерам: в 2004 году ее обязательства составляли аж $300 млрд, и в 2005-м агентство S&P понизило рейтинг облигаций GM до уровня «мусорных». Все бы ничего, но сейчас мир губят не сами по себе долги, а деривативы, в частности CDS — страховки от дефолта. Облигации GM обращаются, CDS на них существуют, уже давно стоят дорого, а пока GM ведет переговоры с кредиторами о реструктуризации долга и конвертации облигаций в акции.