Суши и пицца

Стоимость акций некоторых российских компаний за время кризиса упала на 80–90%. Среди них «Росинтер», который не испытывает чрезмерной долговой нагрузки, да и ресторанная отрасль пока не обрушилась, как, например, автомобилестроение. Падение акций произошло из-за их низкой ликвидности. Если «Росинтер» в июне пройдет оферту по своим облигациям без дефолта, это может стать хорошим знаком для инвесторов. Тем более что компания начала закрывать убыточные рестораны и распродавать имущество.
Отставка маркетмейкера

Следует сразу сказать, что рестораны быстрого обслуживания «Ростикс», в которых персонал непринужденно ругался матом в присутствии посетителей (см. «Дефолтная карма», D’ №4 от 23 февраля 2009 года), в холдинг «Росинтер» не входят. Но из-за плохой кармы родственной компании бумаги «Росинтера» на ММВБ за полгода упали в десять раз, с 1000 до 100 руб. Их биржевая жизнь началась в 2007 году после IPO (организатор ИК «Ренессанс капитал»), на котором акции были распроданы по $32.

За прошедшие полгода объем торгов на ММВБ бумагами «Росинтера» составил всего 1% их общего количества. Сделки заключаются далеко не каждый день, и, собственно, падение сложно назвать падением, так как в октябре 2008−го покупатели (маркетмейкеры) на биржах вдруг исчезли. Вернулись же они с намерением покупать не по $30–35, как это было ранее, а по $10, а сейчас и вовсе заявки на покупку выставляются по $2,75.

Контролирует компанию (имеет более 50%) ее основатель Ростислав Ордовский-Танаевский Бланко. Другие крупные акционеры — это Renaissance Securities (Cyprus) и Strofield Investments, доля которых составляет чуть более 10%.

Сквозь кризис

За последние несколько лет компания продемонстрировала внушительный рост. Общее количество ресторанов составляет около 300, и очевидно, что для экспансии требовались заемные средства. По данным аналитиков Банка Москвы, краткосрочная задолженность «Росинтера» (с погашением до одного года) составляет $82,7 млн, при том что EBITDA (прибыль до уплаты налогов и амортизации основных средств) по итогам года достигнет порядка $20 млн. По структуре долга около $30 млн компания должна банкам, часть остатка — это задолженность перед собственными 100−процентными «дочками» иностранного происхождения, и это своего рода хорошая новость, так как, по сути, один карман компании должен другому.

Другая часть общего долга сосредоточена в облигациях: «Росинтер» должен в ноябре 2010 года погасить заем на 1 млрд руб. Купонный доход этих бумаг составляет 12% годовых, и можно не сомневаться, что большая часть держателей облигаций предъявят их к выкупу по оферте в июне. Сейчас можно приобрести бумаги эмитентов более высокого кредитного качества с большей доходностью, поэтому держать облигации «Росинтера» не имеет смысла. Текущие цены облигаций предполагают доход около 100% годовых к погашению, что отражает как опасения инвесторов, так и общие сложности на денежном рынке. Но если эмитент пройдет через оферту без дефолта, это может стать хорошим сигналом для инвесторов и стартом для роста акций.

Сейчас капитализация компании составляет $36 млн при балансовой стоимости $94 млн. Однако в активах у компании, по сути, только ресторанное оборудование, а все заведения открываются в арендованных помещениях. Если разделить капитализацию на количество ресторанов, то стоимость одного заведения составляет $120 тыс. Для сравнения: президент McDonald’s в России Хамзат Хасбулатов говорит, что стоимость открытия американского фастфуда составляет $3–4 млн.

По данным компании «Радиус» — поставщика оборудования для баров, ресторанов и гостиниц, стартап ресторана обходится в $400–500 тыс. Впрочем, балансовая стоимость компании в нынешнее время может быть неадекватной реалиям. По данным эстонских СМИ, «Росинтер» закрывает «IL Патио» и Friday’s в торговом центре Таллина, что, с одной стороны, может говорить о решительности руководства в условиях кризиса. При этом оборудование распродается за $150 тыс. — по $75 тыс. за один ресторан. Умножив последнюю цифру на 300 заведений, мы получаем стоимость активов $22,5 млн. Остается только надеяться, что все рестораны не закроются, так как девушки любят японскую кухню («Планета суши») и тратят деньги по настроению вне зависимости от кризиса, а пицца («IL Патио») популярна в России.

Акции «Росинтера» оценивают не многие аналитики, поэтому рассчитать консенсус-прогноз невозможно. Справедливая цена Банка Москвы — $11,67, ИФК «Метрополь» — $21, ИК «Ренессанс капитал» рекомендует продавать бумаги, но у него есть доля в компании, и поэтому рекомендация вызывает обоснованный скепсис.